事件

　　2017年10月13日，公司收到深交所下发的《关于北京蓝天瑞德环保技术股份有限公司2017年非公开发行创新创业可转换公司债券符合深交所转让条件的无异议函》，公司申请确认发行面值不超过1.5亿元人民币的北京蓝天瑞德环保技术股份有限公司2017年非公开发行创新创业可转换公司债券获批，公司应当自本无异议函出具之日起十二个月内正式向深交所提交转让申请文件。获批的创新创业可转换公司债拟发行规模不超过1.5亿元，期限不超过3年，债券面值每张为人民币100元，按面值平价发行。蓝天环保1.5亿可转债成为新三板市场可转债获批发行的第一单，公司连续两年入选新三板创新层，挂牌期间成功实施数次融资，同时即将发行新三板市场首单双创可转债，有利于进一步缓解项目开展带来的资金压力，助力公司通过并购重组进行业务上下游、内外延的拓展尝试。根据公司公告，蓝天环保已于2017年10月16日完成第一期发行工作，第一期发行2000万元，初始转股价格为5.2元/股，最终票面利率为第一年2%，第二年4%，第三年12%。

　　首单双创可转债发行获批具有较强示范作用

　　9月22日，沪深交易所、全国股转公司、中国结算制定并发布了《创新创业公司非公开发行可转换公司债券业务实施细则(试行)》，这标志着新三板市场终于迎来了可转债这样一个重量级的融资和投资工具。同时，发行可转债也是创新层迎来的首个实质性的制度红利。可转债具有债性和股性的双重属性，可转债的债券条款是其“债性”的体现，主要包括面值、发行期限、票面利率及计息方式等。可转债的转股条款是其“股性”的体现，转股条款主要包括转股期限和转股价格。可转债通过转股条款内置转股期权，增强其“股性”，转股后，债券持有人可享受股票增值收益。同时，可转债转股后，发行人需兑付的可转债本息下降，偿债压力减少，资本实力增强，更有利于其股票的增值。可转债市场有望在政策的扶持下迅速成长和发展，发行公司数量和发行规模将会节节攀升。可转债可通过设置向下修正条款、回售条款和赎回条款，在一定程度上弥补转股价格可能设置不尽合理的问题，提高债券持有人转股的可能性。如若遇上市场长期低迷，正股价格长时间低于转股价，债券持有人转股意愿低。而向下修正条款的设置则使得转股价跟随正股价格下调成为了可能，增强了债券持有人转股的可能性；假使发行人迟迟不向下修正转股价格，回售条款的存在则使发行人为避免回售压力，及时下调转股价，从而提升债券持有人的转股意愿；赎回条款则是有利于发行人的条款设计，能够促使投资者加速转股，增强可转债的“股性”。同时，可转债转股后，发行人需兑付的可转债本息下降，偿债压力减少，资本实力增强，更有利于其股票的增值。

　　国家出台鼓励双创公司发行可转债的政策，使得包括新三板市场在内的多层次资本市场直接受益。蓝天环保在《实施细则》公布后仅10个工作日，即成为首家获批发行双创可转债的创新层企业，并且在获批发行后第一个工作日即完成第一期发行，可谓神速，这一方面体现了公司具有很强的资本运作能力，另一方面也说明双创可转债这一全新的三板市场融资金融工具很受市场追捧。应该说，蓝天环保首单双创可转债对于其他新三板创新层公司拓宽融资渠道也具有明显的示范作用。

　　募集资金优先用于收购天津凯祥

　　本次公司债券募集资金总额不超过1.5亿元，扣除发行费用后，募集资金用于以下项目：包括收购天津凯祥供热有限公司80%股权、收购保定市华尊能源开发有限公司35%股权、归还融资租赁款、银行借款本息等。实际募集资金拟优先用于购买天津凯祥80%股权，剩余募集资金根据公司实际经营情况用于收购保定华尊35%股权、偿还融资租赁款和偿还银行贷款本息，募集资金不足支付部分由公司自筹解决。在本期债券的募集资金到位之前，公司将根据项目需要以银行借款、自有资金等方式进行先期投入，并在募集资金到位之后，依相关法律法规的要求和程序对先期投入资金予以置换。

　　蓝天环保2017年以来营收稳步增长

　　2017年公司加速区域整合和发展，在天津以及河北大力拓展业务，在供热领域加大开拓力度，整体经营情况继续保持良好平稳的发展态势。公司在保持原有经营规模基础上新增供热运营面积28.06万平方米，其中：北京地区新增BOT供热运营项目包括：中奥家园、银地、合景领峰、映月台、金地世家广场、润景园、锦绣园等7个项目。2017年上半年，公司实现营业收入11,389.85万元，同比增加2,541.84万元，增长比率28.73%。其中，供热产品收入10,294.61万元，同比增加2,105.46万元，增长比率26.24%；建安产品收入739.56万元，同比增加613.08万元，增长比率484.77%；锅炉及附属产品销售收入378.20万元，同比下降66.54万元，下降比率14.96%；服务产品收入142.69万元，同比下降110.16万元，同比下降43.57%。截止2017年6月30日，公司的总资产为77,705.88万元，净资产为48,758.85万元。

　　盈利预测与投资建议

　　预计公司2017-2019年归母净利润分别为65.70百万元、73.68百万元、82.88百万元，EPS分别为0.37元、0.41元、0.47元，按2017年8月15日收盘价4.55元，对应的P/E分别为12.33x、10.99x、9.77x。可比新三板公司平均PE约为20倍，我们给予公司20倍估值，按照2017年业绩，公司合理总市值应为13.14亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　人才缺失风险；业务扩张带来的管理风险；实际控制人不当控制的风险等。