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　　公司发布三季报，2017年前三季度实现营收22.62亿元，同比增长15.03%；实现归母净利1.86亿元，同比增长0.76%，基本符合预期；EPS为0.58元。其中，第三季度实现营收8.90亿元，同比增长13.82%；归母净利0.84亿元，同比下降4.93%。三季度毛利率为40.08%，同比下降0.53个百分点；净利率为8.50%，同比下降0.81个百分点。

　　直销渠道逐步扩张，主营业务收入稳定增长。与其他五金企业不同，公司坚持扩张直销网络点，2016年建立海内外384个销售联络点，今年增加至400个，在与原有客户保持稳定的合作关系之上继续开拓新市场。加上三季度是传统五金行业的旺季，伴随着下游房地产市场“金九银十”带来的需求，公司实现三季度营收同比增长13.82%，环比增长6.06%。虽然上游原材料有一定涨价的压力，主要因为不锈钢、锌合金、铝合金等受供给侧改革和环保趋严导致产品价格上涨，但是公司采取“订单生产”和成本加成的报价模式，主要产品在订单报价中已经锁定主要原材料价格，能缓解部分成本上涨的压力。因此，营业成本同比增长13.72%，环比增加7.00%，基本与营收增速持平，毛利率同比微降0.53个百分点。

　　公司仍处于直销网点扩张阶段，期间费用继续增加。公司前三季度期间费用同比增长15.96%，期间费用率增加0.21个百分点。其中销售费用同比增加20.06%，销售费用率增加0.82%个百分点，主要是由于增加销售人员数量和扩大销售点所致；管理费用同比增加11.40%，主要是因为职工薪酬和研发费用的提升；财务费用继续为负，汇兑损益及利息收入实现0.11亿元，继续保持增长，由于公司资产负债率低，仅有20.65%，近期无长期和短期借款。总体来看，网点扩张导致期间费用增加拖累了归母净利的表现。

　　继续推进海外布局，消费升级引导智能锁需求向好。公司积极打造坚朗品牌，已经在海外主要新兴市场国家布局了31个直销网点，业务营业收入和占比均保持较快增长。智能锁业务发展更为迅猛，上半年营收同比增幅达到了66%。消费升级引导智能家具需求大增，公司2012年布局智能锁业务，海贝斯品牌也逐步得到市场认可，智能锁作为智能家居的第一道入口，公司有望通过坚朗的品牌效应推动海贝斯智能锁业务的拓展，不断提高智能家居的市场份额。

　　投资建议：公司继续扩大建筑五金直销网络点，坚持打造“制造+服务”模式，提高客户满意度；看好公司积极布局新兴市场国家，消费升级助力智能锁业务继续快速发展，预计2017-2019年EPS分别为0.89、1.02、1.25元，对应PE分别为24X、21X、18X，维持“买入”评级。

　　风险提示：直销网点布局不及预期，下游建筑业景气度急剧下降。