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季报点评:氯碱、粘胶行业景气,一体化龙头业绩靓丽
内容摘要
  事件:

  公司公布前3季度业绩,实现营业收入268.89亿,同比增长72.52%,归属上市公司股东净利20.45亿,同比增长186.97%,eps0.95元,预计全年净利22.5-25.5亿,同比增长22.05%-38.33%。

  粘胶、氯碱行业景气,公司业绩大幅增长:

  过去4季度PVC(电石法)华东地区均价分别为7279、6278、5849、7085元/吨,32%离子膜烧碱分别为965、984、1004、1027元/吨。受环保督察影响,氯碱行业整体开工不足,供需格局向好,行业维持景气;粘胶短纤过去4季度均价分别为1.59、1.75、1.54、1.59万元/吨,下游纺织服装行业需求稳步提升,替代品棉花价格均价1.59万元/吨,同比增长22.3%,支撑粘胶短纤价格上涨。公司过去4季度净利分别为11.25、6.98、5.57、8.01亿,预计烧碱和粘胶四季度盈利与16年持平;PVC因需求不足价格下滑,预计四季度盈利有明显回落。

  氯碱-粘胶-纺纱一体化产业链成本优势明显:

  公司已成功构建“煤—电—氯碱—粘胶纤维—纺纱”上下游一体化循环经济产业链,拥有160万吨PVC、110万吨烧碱产销规模,同时具备36万吨粘胶短纤、236万锭纺纱的生产能力。一体化产业链便于统筹配置资源,减少中间成本,配合新疆地区的资源优势和优惠政策,公司整体成本优势凸显。

  定增加码特种PVC,进一步完善电-电石-PVC产业链:

  公司拟定增32.37亿用于新建年产30万吨特种PVC树脂项目、60万吨电石项目。特种PVC盈利能力强,有利于优化公司PVC产品结构;自产电石能减少原料价格波动对公司利润的影响,进一步降低成本,完善产业链。

  盈利预测与投资建议:

  我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.14、1.35和1.59元。当前股价对应17-19年PE分别为12、10和9倍。考虑到氯碱、粘胶景气提升,公司完整产业链成本优势凸显,给予“推荐”评级。

  风险提示:PVC价格大幅下跌,粘胶价格大幅下跌