2017年前三季度公司营收26.38亿元，同比增长32.27%，归母净利润4.45亿元，同比增长14.9%，处于公司预告区间（预告同比10-25%增长）基本符合市场预期。单季度看，二季度营收9.36亿元，同比增长29.00％，归属母公司净利润1.48亿元，同比下降3.46％，环比增长7.6%；三季度公司营收为10亿，同比增长28.9%，归属母公司净利润1.6亿，同比增长22.6%，环比增长8.3%，整体表现较平稳。前三季度公司业绩增长主要系PE管和BOPA薄膜有良好表现：受益北方煤改气建管设，PE供不应求，销量大增；BOPA薄膜三季度价格环比二季度回升，利润稳步上升；由于电动客车今年尚未大规模放量，干法隔膜与去年相比基本持平，而湿法隔膜随产能爬坡业绩逐步释放。费用率下降，维持较高盈利水平。2017年前三季度公司毛利率29.4%，同比下降4.3个百分点，主要系干法隔膜和BOPA膜价格下滑，造成盈利水下降。三季度单季度毛利率29.2%，环比二季度提升1.7个百分点。净利率来看，前三季度为16.87%，同比下滑2.54个百分点；三季度单季度净利率15.93%，环比二季度略微提升，表明盈利能力有所改善。费用率方面，前三季度公司费用同比增长5.3%至1.8亿元，费用率减少1.79百分点至7%。其中，由于销售规模扩大，销售费用同比增长26%至1亿元，费用率3.84％，同比下降0.2个百分点；管理费用同比下降5%至0.66亿元，费用率同比下降0.97个百分点至2.51％；财务费用为0.16亿元，同比下降33％，主要系汇率损失减少，费用率0.62％，同比下降0.62个百分点。

　　前三季度公司流动性略有下降。期末公司存货2.72亿，较年初下降6.5%。报告期末公司应收账款为10.21亿，较年初上涨40％，回款期略有增加。预收账款0.43亿，较年初上涨117%，说明公司订单增加。现金流方面，公司经营活动净现金流为2.1亿元，同比增长35%；由于公司积极进行湿法隔膜产能建设，资本开支3.75亿，投资活动净现金流为-3.71亿；期内筹资活动净现金流为-1.55亿，主要由于公司偿还账务、支付股利等。报告期末公司短期借款额为4.22亿，较年初增加37％，账面现金为3.63亿元，较年初减少42%。

　　拟投资新建5000万平干法隔膜产线，干湿两种技术齐头并进。公司公告拟投资0.8亿，建设2条干法隔膜产线，共5000万平。由于政策鼓励高能量密度电池，湿法隔膜替代加速，上半年供不应求，占比逐步提升，但干法隔膜价格低（已跌破3元/平），工艺成熟，制孔均匀，且经过性能改进目前厚度可达到16um（目前主流厚度为20、24um），与湿法隔膜主流厚度差距缩小（湿法主流厚度为12、16um），部分三元材料动力电池也在积极测试使用干法隔膜，因此干法隔膜未来也具有稳定的市场空间。我们预计公司干法隔膜产能已达1亿平，成熟稳定，是比亚迪的最大供应商，将通过产能建设继续拓展干法市场。其次，公司湿法产能已达1.2亿平，逐步达产，由于今年湿法隔膜加速替代，供不应求，价格坚挺，公司客户拓展顺利，包括中航锂电、比亚迪、沃特玛、CATL等一线电池企业，且下半年公司另有两条线合计0.7亿平湿法产能投产，我们预计全年湿法隔膜销量将达0.7亿平，且随规模效应显现，毛利率有望稳中有升，我们预计全年隔膜利润有望超过2.3亿。

　　投资建议：我们预计2017-2019年归属母公司股东净利润为6.25亿、7.3亿、8.5亿元，同比增长28%/17%/16%，EPS为0.57/0.67/0.78元，对应PE为25x/21x/18x。由于公司湿法隔膜产能逐步释放，市场拓展顺利，业绩稳步提升，因此我们给以目标价18元，对应2018年27倍PE，维持“买入”评级。

　　风险提示：新能源汽车政策支持不达预期，新能源汽车产销不达预期，公司隔膜出货量不达预期，隔膜价格不及预期，BOPA膜价格不及预期。