事件：公司公布了2017年三季报，前三季度实现营业收入13.84亿元，同比下降1.14%；实现归母净利润1.34亿元，同比增长3.09%；实现扣非净利润1.28亿元，同比增长0.23%，业绩低于预期。

　　点评：

　　销售费用率上升拖累归母净利增速。2017年前三季度，公司的毛利率是63.02%，同比提升1.99个百分点。期间费用率方面，销售费用率同比提升2.64个百分点至36.61%，管理费用率上升0.16个百分点至13.33%，财务费用率明显下降0.24个百分点至0.16%（这主要是互联网线上支付量增加，而手续费率较低使得手续费金额降低所致），总的来看，前三季度期间费用率提升2.56个百分点至50.1%。公司前三季度归母净利增速快于营收增速的原因是：（1）税金及附加同比下降58.98%；（2）权益法核算投资收益和资金集中后购买结构性存款收益增加，使得公司投资收益同比增长33.53%；（3）新疆公司收到保险赔偿款使得营业外收入同比增长59.46%.从第三季度业绩来看，公司实现营业收入5.2亿元，同比下滑1.15%；实现归母净利润5686.95万元，同比下滑3.61%；实现扣非净利润5331.15万元，同比下降9.27%，业绩低于预期。

　　探索科学的开店、运营模式，做优餐饮业务。2017年，公司深化现有餐饮品牌定位，补充新业态，深耕“小而精”开店模式，研究制定商务店、旅游店、社区店、商场店的开店模式和经营模式，总结提炼已有商业综合体店的运营经验，探索搭建商场店的标准和模型，做精做优餐饮。随着探索科学有效的开店模式和运营模式，公司在进行连锁扩张的过程中有望缩短新店的顾客培育时间，提高经营效率，控制经营成本，从而尽快实现盈利。

　　加快连锁经营步伐，利好公司业绩增长。我国餐饮业中的原材料、人力成本未来仍有较大的上涨可能性，而店铺租金的涨跌与否则因城而异。为了最大限度的保持盈利能力，餐饮企业的发展方向是通过规模化经营，取得采购、物流成本上的优势，并通过增强品牌影响力，提高菜品和服务对于顾客的议价能力，从而提高利润率。目前，全聚德正积极稳健地推进连锁化经营，已签约的7个直营项目正在进行装修设计招标和进场施工；同时，公司也完成了加拿大多伦多、温哥华两地合作申请方的选址考察工作，已正式签订全聚德多伦多项目加盟合同。

　　维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018年EPS分别为0.48元和0.51元，对应PE分别为40倍和38倍，维持谨慎推荐评级。

　　风险提示。新开门店业绩不及预期，居民中高端餐饮消费下滑，市场竞争加剧等。