事件：公司发布2017年三季报，实现营收8.44亿元，同比增长4.81%；归母净利润为1.02亿元，同比下降7.52%。受国家政策及烟草行业减产等原因的影响，公司毛利率为23.97%，较同期下降4.02个pct。同时发布2017年年报业绩预告，预计实现净利润约1.4~1.9亿元,增长-15.00%~15.00%。业绩符合预期。

　　拟作价55.5亿收购上海恩捷，2017年有望超额完成业绩承诺。上海恩捷系国内最大的湿法隔膜厂商。公司拟发行1.09亿股，作价55.5亿收购上海恩捷；同时拟募集配套资金总额8亿用于珠海恩捷年产4.16亿平的5条湿法隔膜线建设。上海恩捷业绩承诺17-19年不低于3.78亿，5.55亿，7.63亿。2017年1-7月，公司隔膜订单数量为1.27亿平米。上半年实现收入4.4亿元，归母净利润2.15亿元，同时2017年8-12月订单1.5亿平，我们预计全年有望超额完成业绩承诺。

　　国内湿法隔膜龙头，率先扩产具先发优势。上海恩捷2016年湿法隔膜出货量1.42亿平米，市占率国内第一。公司2017年将拥有母卷产能3.2亿平，未来随着上海6条线以及珠海12条线产能全部释放后，公司将合计拥有母卷产能13.2亿，成为国内乃至全球最大的湿法隔膜厂商。其中1）在建的8条线，包括上海1条线（已于17年3月投产）+珠海7条生产线（逐渐17年11月陆续投产）；2）公司募集配套资金8亿元，用于投资建设5条产线，基建设施预计将于2018年2月完工。根据我们统计，预计2017年高端湿法隔膜仍然供不应求，由于大部分厂商隔膜产能投产在18年下半年，预计18年上半年供需仍然偏紧，而18年下半年或将出现供大于求情况。因此，当前谁拥有最多湿法隔膜产能，扩产速度先于同行的企业将具备成本、客户等先发优势，优先受益。

　　产品性能+成本优势是长期核心竞争力。由于隔膜行业是重资产投资，企业通过快速扩产并进入到电池龙头供应商体系中，并将规模迅速做大降低隔膜的单位生产成本，在未来的激烈竞争中才可能脱颖而出，强者恒强。上海恩捷部分产品在孔隙率、拉伸强度、热收缩、闭孔温度等参数上已达到国际水平，凭借其产品的高性能，开始逐步替代中高端产品。同时公司具备大规模稳定产能的生产能力，客户结构优质，目前已与CATL、LGChem、比亚迪、国轩高科、三星SDI（中国唯一认证供应商）等建立了稳定的合作关系并形成批量供货。

　　投资建议：公司传统主业稳定发展，收购上海恩捷转型新能源汽车动力锂电湿法隔膜领域，未来随着恩捷珠海隔膜产线产能释放，凭借其规模化优势，成本优势，客户拓展有望更进一步。若考虑上海恩捷于2017年内并入上市公司，公司2017年-2019年分别实现6.5510.8312.96亿元（其中上海恩捷2017年-2019年备考净利润分别为59.111.2亿元），当前市值大约在294亿元。对应PE分别为442622倍。给予公司增持评级，目标价股价131元（对应2018年30×PE）。

　　风险提示：重组进程不达预期，产能扩张不达预期，竞争加剧导致产品价格下跌风险。