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三季度财报点评:三季度费用较多为全年业绩最低点,低估值业绩反转逻辑不变
内容摘要
  事件:

  现代制药发布2017三季度报告,2017年前三季度公司实现营业收入65.87亿元,同比下降0.59%;归属于上市公司股东的净利4.46亿元,同比增长16.14%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润4.15亿元,同比增长400.79%。实现EPS为0.40元。

  公司2017年Q3实现营业收入20.07亿元,同比下降1.82%;实现归属于上市公司股东的净利润0.89亿元,同比下降5.79%;归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润0.61亿元。

  观点:

  1、收入端与去年持平受原料药板块影响,前三季度业绩增速16%较稳健

  展望全年,我们认为四季度公司费用将大大降低,尤其是销售费用,四季度收入端有望呈现正增长,业绩回到20%以上增速。由于三季度威奇达的影响,我们在做全年盈利预测的时候扣掉抗生素原料药带来的弹性,整体来看全年业绩有望达7.5亿以上,重组并表业绩4.7亿利润+原有老现代业绩2亿左右+海门扭亏8000万弹性。

  2、三季度为业绩低点,原料药四季度有望提供较大弹性

  抗生素原料药板块(6-APA,7-ACA,青霉素工业盐等):根据草根调研结果,二季度、三季度科伦、威奇达、联邦从5月开始产能都在减少,威奇达5月是环保部在山西督查适当缩减产能。目前,在环保趋严的情况下,抗生素原料药涨价明显。7-ACA报价370(2017年上半年均价330-350),6-APA报价210(2017年上半年均价170左右,2016年均价145),青霉素工业盐报价70(2017年上半年均价60左右)。虽然不是成交价格,但这也释放了价格稳定的信号。威奇达现在已经逐步复产,四季度抗生素原料药有望为公司提供较大弹性。

  除了抗生素原料药板块之外,海门和中联下半年也会持续好转提供弹性。

  海门公司扭亏:海门公司扭亏是公司重点任务,海门方面多因素共同驱动(订单开始销售、降低成本、威奇达的指导和协助),上半年已大幅减亏,全年整体扭亏,有望贡献8000万弹性。

  中联减亏:中联2016年的亏损跟搬迁有关(费用、折旧增加),主要解决办法是降低管理费用、扩大销售,上半年也已减亏。

  3、公司投资逻辑再梳理:战略规划更清晰、业绩见底、改善空间大、外延有期待、焕然一新的国企改革排头兵

  公司公告董事会审议并通过了《关于制定公司<发展战略规划>的议案》,进一步明确了现代制药未来的战略定位:一体两翼,形成以化学制药工业为主体,生物制药和大健康业务为两翼的三大业务格局。

  未来增长逻辑如下:

  新产能投产进一步巩固“化药平台”地位:项目投资金额14.5亿,具备55亿片/粒/袋/瓶产能,未来有望贡献接近30亿的收入规模,为持续增长提供保障。

  一致性评价方面:公司目前开展一致性评价品种六十个,其中部分品种已启动生物利用度一致性评价。

  现有品种梳理整合:重组完成后,公司过亿元产品21个,通过资源整合,未来资源将更加高效配置,分散在各个工厂的无序的产品布局将进行合理规划整合,现代制药在重点领域的一级梯队地位将更加稳固。

  医保目录弹性:公司及下属子公司,有多个品新纳入医保目录。新进入医保目录的产品将对公司产生积极影响,尤其是其中的独家产品右美沙芬缓释混悬液、米那普仑片、金叶败毒颗粒等,将有望在未来放量并对公司盈利产生积极贡献。

  原料药:海门公司有望扭亏,6-APA,7-ACA,青霉素工业盐原料药贡献弹性。

  外延方面:公司作为化药平台,外延预期仍然强烈。2016年3月与5月,公司召开董事会及股东大会,重塑企业的战略定位,重新梳理公司未来的发展目标。公司的战略定位调整为:“以现有业务为支撑点,内生式增长与外延式扩张相结合,致力于成为体制机制科学、人才领先、产品领先、品质领先的综合性创新型制药企业。公司新战略目标为:发展成为集研发、生产、营销一体的,国内领先,国际知名的优秀制药企业。”

  中短期来看,由于经营效率提升+原料药提价带来弹性,业绩有望实现超高增长(全年7.5亿)。

  中长期角度,存量2013个品种焕发第二春+数十个新进医保品种放量+研发丰富储备为公司提供成长保障