投资要点

　　冀东水泥发布2017年三季报：公司实现营业收入113.93亿元，比上年同期增长25.53%，实现归属于普通股股东的净利润3.19亿元，去年同期为-4.52亿元。其中Q3单季度实现收入48.49亿元，同比增长27.07%；实现归属于普通股股东的净利润4.29亿元，同比下滑9.56%。

　　区域整合带动价格提升，需求下滑拖累盈利改善：2017Q1-Q3，公司销售水泥熟料4563万吨，同比去年下降13%，主要原因是区域需求的大幅下滑。前三季度水泥熟料均价约为250元/吨。吨毛利为73元/吨，相比增长93.5%。公司前三季度毛利率为29.30%，相比去年同期增长7.45个百分点。从16年下半年起，受益于冀东金隅重组带来的区域内供需关系改善，水泥价格出现大幅上行，毛利率一直处于较高水平，2017Q3毛利率为30.10%，环比和同比分别下降1.3和0.55个百分点。

　　单季度看，2017Q3公司销售水泥熟料1911万吨，相比2016Q3公司销量1987万吨，同比下降3.9%；公司在当前价格水平和市场整体出现下滑的现状，及时调整销售策略，单季度销量下滑幅度相比于2017年前三季度明显收窄。公司单季度吨毛利为76元/吨，同比2016Q3吨毛利64元/吨上升12元/吨。

　　销量下滑影响费用端表现：受销量大幅下滑影响，公司前三季度吨三费为60.8元/吨，同比上升13.8元/吨。其中吨销售/管理/财务费用分别为9.4元/26.9元15.1元，相比于2016年同期上升2.7元/7.1元/-0.6元。单季度因为销量跌幅收窄，单季度吨三费为51.4元/吨，同比上升9.2元/吨。公司2017年Q3资产负债率为72.3%，相较于2017年Q2下降0.9个百分点，环比维持下降趋势，公司在区域内价格提高，盈利水平回升的情况下，公司的资产负债表正在稳步修复中，未来预计公司将持续改善资产负债结构，整体盈利能力将得到进一步提升。

　　投资建议：公司是水泥供给侧改革和行业整合的先行者，冀东金隅合并成效明显，华北区域内水泥价格从2016年年中开始，出现大幅上涨；虽然今年前三季度公司受到区域内需求下滑影响，但是整体盈利仍然体现出了明显改善趋势。我们认为，公司在整合了华北市场后，区域内竞争格局正在有序改善之中，未来随着区域内基建落地拉动需求回暖，行业的整体供需格局将有望得到进一步改观；同时今年北方区域愈发严格的产能控制，有望进一步提振区域价格表现。我们预测公司2017-2019年净利润为5.1亿、9.2亿、14.6亿，对应当前PE为44X，24X，15X。考虑公司区域需求的潜在成长性，给予“增持”评级。

　　风险提示：区域基建落地不达预期，供给侧改革进度缓慢。