事件：10月25日，东吴证券发布三季报，累计实现营业收入32亿元，同比-3.79%（其中三季度单季度营收11.55亿，环比+8%）；归母净利润8.1亿元，同比-35.40%（其中三季度单季度归母净利润3.80亿，环比+226%）；EPS0.27元/股，同比-35.71%。总资产908亿，较年初+1.53%；归母净资产208亿，较年初+3.07%；前三季度加权平均净资产收益率3.93%，同比减少2.43个百分点。

　　点评：

　　归母净利润大幅下滑主要受净利息收入大幅下降影响，外部融资利息支出增加。东吴证券前三季度归母净利润为8.07亿，较去年同期减少了4.42亿；而同期利息净收入为-3.48亿，比去年同期减少了4.46亿（去年同期利息净收入为0.98亿元）。利息净收入大幅减少的核心原因是公司外部融资利息支出增加，公司发行次级债，应付债券余额从年初的175亿增长至286亿。经纪业务受行业因素影响，代理买卖证券业务净收入同比-19%；资管业务净收入同比-7.32%；投行业务净收入同比-14%；“投资收益+公允价值变动”合计12亿，同比+45%，自营支撑了整体业绩基础。值得注意的是资产减值损失高达2.25亿，较去年同期增长了2.11亿（本期计提可供出售金融资产减值损失增加所致），也是拖累业绩的核心因素之一。

　　其它业务收入和其它业务成本同比例大幅增加，增加收入但对利润影响较小。其它业务收入、其它业务成本分别为5.39亿、5.39亿，较去年同期分别同比增长154%、157%，主要是贸易业务对应的收入和成本。扣除其它业务收入后，公司营业收入为26.63亿，同比-15%。

　　投资建议：基于公司投资收益大幅改善带动业绩修复，行业机会逐渐升温，给予“增持”评级，六个月目标价12.9元/股,对应1.8倍PB。

　　风险提示：资产减值损失风险；业绩受股市波动影响的风险。