事件：2017年10月25日，公司前三季度实现营收54.10亿元，同比增45.93%；实现归母净利12亿元，同比增141.36%；基本每股收益0.73元。三季度实现归母净利润1.49亿元，环比下降57.31%，基本符合预期，因公司露天开采存在明显季节性特征，利润主要体现在一季度与四季度。

　　点评

　　三季度业绩环比下降，因二季度土方剥离进度不及预期：公司三季度实现营收14.27亿元，同比增10.79%，环比降21.33%；三季度实现归母净利1.49亿元，同比降0.67%，环比降57.31%。我们认为公司业绩基本符合预期：1）公司露天开采存在明显季节性特征，二、三季度主要进行土方的剥离，大规模开采主要在一、四季度进行；2）因二季度内蒙古大庆等影响，土方剥离不及预期。

　　动力煤旺季来临，四季度盈利可期：公司所产煤炭主要供应东三省，四季度至来年一季度的取暖季是东三省褐煤消费旺季，在三季度动力煤淡季不淡的情况下，四季度需求旺季动力煤价格有望更上一层楼，带动公司四季度业绩攀升。

　　新增电解铝板块有望贡献业绩弹性：8月12日，公司公告称拟发行股份及支付现金购买控股股东蒙东能源集团持有的霍煤鸿骏51%股权和通辽盛发90%股权，同时配套募集资金不超过14亿元。霍煤鸿骏拥有年产量78万吨电解铝生产线、装机容量180万千瓦火电机组、30万千瓦风电机组。我们认为公司增加电解铝板块的边际影响有二点：一是增加一体化效应，由于电耗为电解铝成本的重要组成部分，霍煤鸿骏自备电厂具有距离煤炭产地近的优势，就近消纳煤炭从而形成较好的产业链带动效应；二是电解铝去产能有望助推铝价上涨，贡献业绩弹性的同时给估值带来一定想象空间。

　　火电业务规模或将增31%，协同效应受增强：通辽盛发主营业务为电、热的生产及销售，属于电力行业。据公司公告，通辽盛发年电力销量在13.47亿度。预计重组完成后，公司火电业务规模有望增加31%。

　　投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价13.00元。不考虑重组假设，我们预计公司2017年-2019年业绩持续改善，主营收入分别为84.02亿元/89.10亿元/93.92亿元，净利润分别为21.08亿元/23.39亿元/25.20亿元；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为13.00元，折合10X市盈率。

　　风险提示：重组计划不及预期，煤炭价格大幅下跌，铝价上涨不及预期