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三季度业绩同比高增长,环比略低,静待产品结构升级加速
内容摘要
  投资要点

  2017年前三季度公司营收23.84亿元,同比增长71.93%,归母净利润1.64亿元,同比增加501.32%。单季度看,三季度公司营收为8.3亿元,同比增长60.1%,归属母公司股东的净利润4851万,同比增加553.9%,环比减少39%,略低市场预期。前三季度,由于公司剥离亏损业务,整顿铜箔业务,公司业绩同比高速增长。三季度公司营业收入环比略微下滑,主要由于订单收入确认延后,同时7月产品涨价,但大客户执行效果稍弱;三季度净利润环比下滑,主要由于管理费用环比增加0.3亿所致。

  2017年前三季度公司毛利率23.35%,同比减少0.02个百分点。三季度单季度毛利率25.3%,环比二季度增加4.44个百分点,主要由于惠州生产基地达到稳定生产状态,同时公司6um产品占比提升。净利率来看,前三季度净利率为7.76%,同比上涨4.8个百分点;三季度单季度净利率6.5%,同比减少3.46个百分点,主要由于费用率提升,三季度由于员工薪酬、项目咨询等费用增加,公司管理费用提升至0.62亿,环比增长0.3亿。费用率方面,前三季度公司费用同比增长11.08%至3.27亿元,费用率同比减少7.51%到13.71%。其中,销售费用同比增加12%至4005万,费用率1.68%,同比降低0.91个百分点;管理费用同比减少8%至1.23亿,费用率同比降低4.48个百分点至5.16%;财务费用为1.64亿,同比上升31%,费用率6.86%,同比降低2.12个百分点,但财务费用整体规模较大。

  高能量密度电池成趋势,6um铜箔将加速替代。今年6月开始,6um铜箔替代加速,大厂商开始部分使用6um产品,而国内仅公司及灵宝华鑫可批量供货,行业供不应求,预计公司三季度6um产品出货量达到1200吨左右。我们预计公司年6um底产能可拓展800吨/月,明年6um出货量有望达到1万吨,占比近30%。相较于8um,6um加工费高3.5万/吨左右,而加工成本仅小幅上涨,公司产品结构的变化也将大幅提高公司业绩。

  产能扩建及时,积极拓展海外客户,把握全球化采购机遇。公司4月底惠州5000吨产能投产(技改2000吨+新建3000吨),加上青海2.5万吨,公司目前产能达到3万吨,年底另有1万吨(青海)+3000吨(惠州)新产能投产。TeslaModel3开始量产,海外车企纷纷布局新能源车,全球电动化浪潮开启,公司作为国内锂电铜箔龙头企业,在技术与规模上领先同行,有望受益于全球化采购。

  投资建议:我们下调公司盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润为3.29亿、5.05、7.73亿元,EPS为0.29/0.44/0.67元,对应PE为44/29/19x。考虑到公司作为锂电铜箔龙头企业,且受益于全球电动化浪潮兴起,特斯拉Model3加速量产,公司将受益于全球化采购,随产能释放,成长空间广阔,因此给以目标价16元,对应2018年36倍PE,维持"买入"评级。

  风险提示:新能源汽车政策支持不达预期,新能源汽车产销不达预期,公司铜箔出货量不达预期,铜箔价格上涨幅度低于预期。