事件：公司公布半年报

　　公司2017Q1-Q3实现收入45.65亿元，同比增长11.63%；归母净利润3.87亿元，同比下降2.68%；经营性现金流降86.31%至1.43亿元。

　　从Q3单季度来看，公司营收同比上升2.22%至15.02亿元，归母净利润同比下降19.30%至7869万元。

　　投资要点

　　越南基地重要性逐步提升，成为销量增长贡献主要来源：17Q1-Q3收入增11.63%至45.65亿元，增长主要由越南百隆拉动（17H1越南百隆收入端同比增长26.6%至9.94亿元）。公司目前近120万锭色纺纱产能中50万锭分布于越南，由于越南百隆A区50万锭纱锭产能消化良好，17/5/26公司公告自筹3亿美元分3年建设B区50万锭纱锭项目，未来随下游客户越南工厂开工率逐步增加以及越南百隆产能进一步释放，将继续为主业增长带来显著贡献。

　　产品结构调整带来17前三季度毛利率下降0.42pp至18.14%。由于去年二季度纱价上行，整体来看公司产品价格相较去年同期有所提升，但一方面由于占公司生产成本70%的棉花价格相较去年同期同样提价明显，另一方面由于越南部分产能用于生产白纱为申洲国际等做配套（白纱毛利率相对较低），导致公司前三季度毛利率较去年同期有所下降。单三季度来看Q3毛利率提升1.97pp至17.68%，主要由于去年同期毛利率较低（16Q4色纺纱陆续提价，但棉价在16Q3已有显著上行）

汇兑损失带来费用率显著上升：Q1-Q3期间费用率同比升2.55pp至11.44%，其中销售及管理费用管理得当、稳中有降，整体费用率上行主要来自17H1人民币大幅升值背景下，公司汇兑损失同比显著增加导致财务费用同比升4.23pp至4.09%。单三季度来看，期间费用率同比升4.49pp至13.56%，其中财务费用同比升5.66pp至6.28%。

　　投资净收益同比大幅增加，增厚业绩：17Q1-Q3投资净收益达到1.60亿元（去年同期3197万元），主要来自长期股权投资中对宁波通商银行及上海信聿持股带来的投资收益。若不考虑投资收益及公允价值变动净收益影响，公司营业利润同比降31.95%。

　　经营性现金流降86.31%至1.43亿元，主要由于上年同期受棉价波动影响采购量较小，本期恢复对棉花正常采购带来相应原料采购支出增加。

　　盈利预测及投资建议：

　　我们预计在越南B区产能不断释放下公司每年产能增长不低于10%，考虑长期股权投资带来的投资收益持续增加、并假设公司17Q4汇兑损失通过合理对冲得到有效控制，我们预计公司17/18/19年归母净利润规模在6.2/6.9/7.5亿元，对应业绩增速3.2%/10.3%/9.1%，对应PE为13.9/12.6/11.5倍，考虑公司成长性，当前估值较为合理，维持“增持”评级。

　　风险提示：原材料价格意外波动，下游订单增长不及预期。