公司发布前三季度业绩：17Q1-Q3共实现营收29.35亿元，同比增长20.30%；归母净利润2.59亿元，同比增长18.44%。其中Q3单季实现收入11.37亿元，同比增长19.20%，归属母公司净利润1.07亿元，较上年同期增长23.34%。公司在逐步推进多品牌战略的同时，开始逐步进入收获期。

　　多品牌战略持续推进：公司报告期继续秉承多品牌战略，对于主品牌美克美家，除了空白市场继续覆盖，对原有美克店面进行升级改造，引进多品类产品，有效提升了主品牌的订单量和换单率。而针对经销商加盟的ART品牌三季度持续发力，我们预计公司Q3ART门店数达到90家左右，全年可保证100家的开店计划。除此之外，公司新设立ART西区品牌，定位相较ART下移20%-30%，价格更加亲民，受众更为广泛，将是明后年的主要看点。针对电商渠道的线上品牌ZEST将在11月1日举行发布会正式亮相，开始发力线上渠道，公司多品牌，多渠道的多元发展战略正稳步实行。

　　前三季度净利率维持稳定，销售费用率改善明显：前三季度公司销售净利率为8.81%，与上年同期基本持平（16Q1-Q3为8.95%），但分开来看，前三季度毛利率56.11%（同比下降2.36pct），主要系公司加盟店占比加大，销售结构调整所致。而整体费用率同比下降1.98pct，其中销售费用率改善最为明显，同比下降2.25pct至32.82%，同样是因为销售结构的变化。公司三季度加大ART西区的推广以及ZEST品牌筹划，管理费用率略有上升（同比增加0.56pct）。总体来看，公司在多品牌、多品类方向的转型较为顺利，盈利基本维持稳定。

　　经营性现金流稳定，存货控制良好，预收款增长明显：从资产负债表的主要指标来看，公司对供应链、存货管理以及经营质量有保持良好的改善势头。公司期末经营性现金流净额2.24亿元，同比增长26.93%，高于收入规模的增长。期末存货余额相较期初持平，为16.63亿元（期初16.57亿元），存货周转加快，说明公司去库存战略成效明显。期末预收款达到4.36亿元，相较年初增长42.16%，主要系公司国内零售书面订单增加，也预示公司Q4将继续维持向上增长的势头。

　　股权激励+员工持股双重绑定，明年看多品牌全线开花：17年是公司打基础的一年，全年通过去库存+美克店面升级改造+ART品牌推广加盟+整合供应链的方式奠定基础。18年主品牌美克经过升级改造，同店增长可期。ART及ART西区通过开店逐步加大覆盖地区，逐步实现规模化优势。线上品牌ZEST起步，通过双11亮相市场，未来有望成为另一增长点。此外，公司于17年5月发布股权激励计划，7月发布员工持股计划，此举更是彰显公司对于未来发展的信心。

　　投资建议：我们预计公司17、18年收入43.17、53.89亿元，同比增长24.54%、24.82%；归母净利润3.99、5.05亿元，同比增长20.87%、26.34%，EPS分别为0.22，0.28元，当前市值对应17、18年30、24倍PE，继续维持“买入”评级。

　　风险提示：开店节奏低于预期，房地产景气下行。