事件

　　公司2017年前三季度实现营业收入、归母净利润55.72亿元、4.67亿元，分别同比增长9.84%、1.95%。

　　点评

　　营收、利润保持增长，公司基本面稳定。公司前三季度营收增速9.84%，出版、发行、物资销售业务均稳定增长。其中低毛利率的物资销售业务增速较快、营收占比提升，同时纸张成本持续上涨，使净利润增速低于营收，为1.95%，且毛利率同比减少0.62个百分点至8.44%。销售费用率、管理费用率分别为10.41%，10.78%，分别同减0.28、0.24个百分点。存货周转率、应收账款周转率分别为3.69、4.53，同减0.07、0.29个百分点。公司经营基本面保持稳定。

　　教材教辅需求利好主业长期增长，数字出版提供业绩弹性。河南为人口大省，据统计数据近5年出生率呈递增趋势，在二胎政策刺激下出生率有望继续攀升，推动在校生数量及教材教辅需求量长期增长。公司教材教辅业务主要集中在河南，营收占比达60%以上，将持续受益于下游需求。同时公司加强数字出版布局，积极推广ADP5出版平台、加强对ISLI标准产业化应用的研究，奠定数字出版发力基础，为公司长期业绩增长提供更大弹性。

　　主业持续增长，突显低估值优势。公司2017年PE15倍、PB1.5倍，扣除现金的PE估值仅11倍，为三年来低位，在出版公司中也是估值最低的标的之一。考虑到主业景气度长期向上以及新业务弹性空间，其低估值优势较为明显。

　　投资建议：公司主业受益于需求增长，业绩边际改善的确定性较高，突显当前低估值优势。预计公司17/18年净利润7.16/8.00亿元，强调中长期价值，维持目标价14元，“买入-A”评级。

　　风险提示：数字化升级、教育业务拓展进度不达预期。