事件

　　公司发布2017年三季报：

　　（1）前三季度，公司实现收入89.91亿元，同比减少2.49%，归母净利润11.01亿元，同比增长11.41%；三季度实现收入29.99亿元，同比减少3.92%，归母净利润3.07亿元，同比减少13.39%；

　　（2）前三季度，出版业务实现收入20.76亿元，同比增长13.98%，毛利率20.84%，同比降低3.62%；发行业务实现收入24.37亿元，同比增长2.48%，毛利率36.47%，同比提升0.56%；游戏实现收入9.04亿元，同比减少23.76%，毛利率61.09%，同比提升1.54%，推广费用1.84亿元，同比减少52.81%；

　　（3）截止2017年三季度末，《COK：列王的纷争》累计注册用户2.17亿人，付费用户33.78万人，环比下降5.09%；三季度游戏月均流水2.32亿元，环比下降11.48%；ARPU为0.08万元。

　　点评

　　前三季度公司营收略微下滑，净利润保持稳定增长

　　前三季度，公司营收同比减少2.49%，主要源于游戏业务收入下滑；净利润同比增长11.41%，主要源于公司出版发行业务经营稳健，游戏业务处于利润释放期；第三季度公司净利润同比减少13.39%，主要源于去年同期基数较高。

　　出版发行业务经营稳健，持续贡献稳定利润

　　（1）前三季度出版业务实现收入20.76亿元，同比增长13.98%，出版业务实现较快增长；出版业务毛利率20.84%，同比降低3.62%，主要源于纸张涨价等因素；

　　（2）前三季度发行业务实现收入24.37亿元，同比增长2.48%，毛利率36.47%，同比提升0.56%，公司发行业务经营稳健。

　　游戏业务减少推广费用释放利润，《乱世王者》带来业绩增量

　　（1）公司减少推广费用实现释放利润：三季度公司游戏业务实现收入9.04亿元，同比减少23.76%；毛利率61.09%，同比提升1.54%；推广费用1.84亿元，同比减少52.81%；

　　（2）《COK》游戏进入成熟期，主要游戏指标相对稳定：付费用户33.78万人，环比下降5.09%，三季度月均流水2.32亿元，环比下降11.48%，ARPU为0.08万元；

　　（3）《乱世王者》进入流水上升期：《乱世王者》自8月16日上线以来，排名稳定苹果畅销榜前列，最新排名为第6名。考虑到同为SLG类型的《王国纪元》、《COK》流水均从上线3个月后开始爆发，我们认为，《乱世王者》流水已经进入上升期，为智明星通业绩带来增量。（数据来源于公司公告）

　　投资建议：公司传统主业发展稳健，智明星通游戏研运能力突出，我们预计公司2017-2019年净利润分别为15.44亿、17.22亿、19.80亿，对应Eps分别为1.12元、1.25元、1.44元。给予公司25倍估值，对应六个月目标价28元，给予“买入-A”评级。

　　风险提示：游戏政策监管趋严、过于依赖《COK》、新品上线推迟等风险。