第三季度报告点评：

　　受益于出版发行业务回暖，公司前三季度净利小幅增长。公司前三季度实现营收89.91亿元，同降2.49%；实现归母净利11.02亿元，同增11.41%；实现扣非后归母净利10.59亿元，同增12.40%。其中公司Q3单季实现营收29.99亿，同降3.92%；实现归母净利3.07亿，同降13.39%；实现扣非后归母净利2.80亿，同降31.25%。公司前三季度整体经营稳健，出版发行业务有所回暖；Q3营收和归母净利小幅下滑，主要由进入成熟期的游戏《列王的纷争（COK）》流水降低所致。

　　《COK》流水下坡，发行出版业务收入占比回升。分业务来看，公司出版发行板块2017前三季度共实现营收45.13亿元，同增8.00%。其中出版业务贡献20.76亿元（同增13.98%），发行业务贡献24.37亿元（同增3.37%）。前三季度出版发行板块整体毛利率为29.28%，同比微降1.64pct。游戏板块今年前三季度实现营收30.09亿元，同降16.21%。核心游戏产品《COK》已上线三年，流水呈自然下滑趋势，Q3月均流水2.32亿，同降33.90%，环降13.43%。随着游戏进入成熟期，推广营销成本显著降低（同降71.59%），业绩弹性有所增强。

　　《乱世王者》表现亮眼，后续新品值得期待。由子公司智明星通授权引擎的SLG游戏《乱世王者》（由腾讯研发运营）于8月中上线，目前稳居IOS畅销榜TOP10。AppAnnie监测其上线以来IOS端流水为3567万美金（截至10月26日），据此预测游戏全渠道月均流水在3.5亿人民币左右，智明星通月分成收益预估为1700万元（假设流水分成5%）。此外今年5月在北美上线的《奇迹暖暖》表现良好，IOS畅销榜TOP50左右；公司获得了世嘉经典IP《全面战争》手游在西欧、东南亚等地的发行权；公司取得动视暴雪《使命召唤》手游版权，未来将与动视暴雪联合开发运营，并按5:5共享渠道分成后流水。

　　投资建议：不考虑后续投资收益，预计2017-2019年EPS分别为1.15/1.37/1.56元，对应PE分别为18/16/14倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧；政策监管风险；产品表现不及预期。