业绩符合预期，维持增持。渠道调整基本结束，经营效率边际提升业绩有望迎来内生增长新阶段。由于控费明显提升净利率且Q4电商旺季线上收入有望超预期，上调2017-19年EPS预测至0.63/0.84/1.0元(原0.57/0.65/0.75元)，维持目标价24.42元，对应2018年38倍PE。

　　营收结构优化，电商占比提升。1）17Q1-3营收/归母净利为15.39亿（+3.47%）/2.27亿（+40.69%），Q3营收/归母净利为5.03亿（+3.45%）/4,962万（+19.74%），净利润增长较快受益控费显著。2）收入结构中电商占比预计近30%，同增40%+，结构优化Q4有望受益电商旺季；线下直营渠道同比下降30%+（约1300家），但直营收入仅为个位数下滑，店效大幅提升边际改善明显，未来预计店数保持稳定。

　　控费效果明显，净利率显著提升。1）毛利率69.12%（-0.19pct）保持稳定；净利率15.69%(+4.13pct)明显上升。2）销售费用率34.73%(-8.79pct)，大幅缩减系关店及销售人员工资下降所致，管理费用率11.27%(+2.17pct)小幅上升。Q4旺季费用投入预计增加，但全年控费效果显著3）存货/应收周转率0.78(+0.1)/9.07(+0.96)，经营效率提升。

　　业绩拐点有望确立，经营效率提升将迎来强劲内生增长。1）线下直营渠道调整基本结束，同店增速恢复高单位数增长；线上电商占比不断提升，Q4发力电商旺季有望超预期。2）江西生产基地建成，内衣产能提升至2000万件。3）品牌内衣事业部制提升人员积极性，存货、应收显著下降，经营质量提升明显。4）新品类曼妮芬美妆度过推广期后将释放增长潜力。5）预计2017年净利润2.46亿（+34%）风险提示：行业竞争加剧、库存积压、新业务拓展低于预期等。