事件：公司发布2017年三季报，前三季度实现营业总收入17.31亿元，同比增长29.28%；实现归母扣非净利润1.86亿元，同比增长23.99%。其中第三季度实现营业收入7.00亿，环比增长19.78%，归母净利润0.79亿，环比增长14.18%。第三季度毛利率25.86%，比二季度单季度值提高0.4个pct；净利率11.25%，比二季度单季度值下降0.5个pct。

　　前三季度产能扩张有限条件下，Q3营收再创新高，分析如下：

　　利润表方面，收入增长，主要系下游需求超预期增长，公司产能利用率提高。营业成本同比增加31.26%，高于营收增速，主要系产品结构优化，人工成本增加所致。财务费用同比减少-288.25%，主要系汇兑损失影响，导致财务费用较2016Q3增加1670万。2017Q3毛利率、净利率与Q2基本持平，显示公司盈利能力、产品销售保持稳定。

　　现金流量表方面，本期处置资产回收现金净额比上期增加459.92%，购建资产支付现金4.15亿，增加73.38%，主要系公司淘汰旧设备，加大力度投入新设备，提升自动化生产效率所致。

　　资产负债表方面，本期应收票据比上期增加163.11%、预收款项增加44.66%，主要系客户开拓卓有成效，销售规模不断扩大。本期预付款项比上期增加107.82%，主要系加大原材料采购规模，预付供应商款项所致。本期在建工程比上期增加77.48%，主要系增加厂房与研发楼建设所致。

　　产能释放在即，四季度营收有望加速提升：生产端：公司三季度订单饱满，产品供不应求，着力打造的智慧工厂8月份开始试产，预计四季度将提升产能贡献，且保底净利率13%，未来净利率可达20%；销售端：公司开拓市场能力出色，组建了一支高效的销售团队。目前订单饱满，随着产能逐步扩张100%，四季度业绩有望继续上行。

　　优化产品结构，提升长期增长动力。公司产品目前已经成功进入新能源汽车、高端显卡、服务器、工业控制等领域，这些终端客户认证周期长，对供应商产能配套能力、研发实力、响应速度要求严苛，一旦建立供应关系，则具有较高黏性，有利于获得长期稳定收入来源。目前内资PCB厂商正受益于国产替代浪潮与下游需求的持续超预期效应，公司作为自动化生产的代表企业，有望成为内资PCB厂商业绩、品质与效益的多重标杆。

　　投资建议：预计17-19年净利润分别为3.23/4.88/7.24亿，EPS分别为0.86/1.30/1.93元，当前股价对应PE分别为27.9/18.6/12.5X，给与35X估值，目标价30.1元，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业景气度低于预期；新产能拓展低于预期。