事件：10月27日，公司发布2017年三季报，报告期内公司实现营业收入2.39亿元，同比下降4.66%；归属于上市公司股东的净利润8384.97万元，同比增长17.6%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为7198.75万元，同比增长3.03%。

　　我们的分析和判断：

　　1．优化产品结构，盈利能力提升。公司营业收入受到猪蓝耳和猪瘟招采取消的影响下滑，根据公司2017年中报，招采部分收入同比下滑81.48%，但公司通过优化产品结构提升盈利能力：减少毛利较低的禽苗占比同时提升毛利较高的猪苗。根据公司三季报，2017Q3公司实现毛利率77.4%，同比上升1.94pct。

　　2.口蹄疫疫苗上市，有望贡献业绩新增量。据农业部、财政部发布《关于调整完善动物疫病防控支持政策的通知》，17年起猪瘟、蓝耳退出招采，口蹄疫及禽流感推行“直补”，当前口蹄疫市场苗渗透率低，我们认为“直补”政策将直接推动大规模养殖企业购买市场苗，推动市场苗加速渗透，打开市场苗行业空间。

　　公司口蹄疫项目完全复制阿根廷BB公司海外工厂工艺，阿方工程师全过程参与，预计产品品质将在行业前列。据公司17年半年报，公司已获取口蹄疫O、A型、亚洲I型三价口蹄疫灭活疫苗及猪口蹄疫O型灭活疫苗的产品批准文号，并于今年7月上市，在招采“直补”政策推进、规模化养殖企业补栏的背景下，预计将给公司业绩带了新增长！

　　3.多产品进入新兽药证书注册阶段，后续放量有望推动公司业绩持续增长。根据公司公告，目前公司多种产品进入新兽药注册阶段：高致病性禽流感DNA核酸疫苗（H5亚型，PH5-GD）：国家一类兽药，是国际上首个禽类DNA疫苗，该疫苗已经通过新兽药证书的复核、复审，进入最后的行政制证阶段；猪支原体肺炎灭活疫苗（NJ株）、鸡新-支二联活疫苗（LaSota株+LDT3-A株）、犬瘟热、细小病毒、腺病毒病三联活疫苗处于新兽药证书复核阶段；副猪嗜血杆菌病三价灭活疫苗（4型H4L1株+5型H5L3株+12型H12L3株）处于新兽药证书初审阶段；猪瘟病毒E2重组杆状病毒载体灭活疫苗（WH-09株）已经通过临床审批，进入新兽药证书注册阶段。公司疫苗品种储备丰富，预计进入新兽药证书注册阶段的疫苗品种将陆续上市，有望推动公司业绩持续增长！

　　4.战略参股人用医疗领域，“动保+人保”双轮驱动起航！2016年公司公告，公司以现金1000万元对“序康医疗”增资，增资后持有其1.19%的股权，根据公司三季报，序康医疗前三季度收入同比增长接近300%；根据公司公告，公司及全资子公司牧海生物通过受让股份及增资形式，间接持有裕隆生物18.61%的股权，根据公司三季报，裕隆生物已在山东、湖南等多省拓展新客户病安装检测，并与多地达成协议开始运作区域化检验实验室，预计2017年底前各实验室将陆续运营。公司战略定位高远，除大力发展原主业动保外，参股“序康医疗”及间接参股裕隆生物战略进入生物医疗产业，标志着公司“动保+人保”双轮驱动正式起航，将进一步打开公司发展空间！

　　投资建议：我们预计公司2017-19年净利润1.19/1.97/2.86亿元，对应EPS分别为0.18/0.31/0.44元/股；我们给予“买入-A”评级，6个月目标价17元。

　　风险提示：口蹄疫疫苗推广不及预期，新品上市不及预期。