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涨价时滞效应导致业绩尚不及预期,期待四季度改善
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  事件:公司发布2017年三季度报,前三季度实现营业收入11.58亿元,同比增长22.92%;归母净利润1.06亿元,同比增长3.99%。

  公司主要产品山梨酸(钾)产能与价格提升出现时滞,效应尚未在三季度显现:公司食品饲料添加剂板块2017年前三季度总销量为2.24万吨,第三季度产量6862.04吨,仅比第二季度增加19.89吨,食品添加剂行业供应端收缩带来的产能需求传导相对缓慢,公司新增产能在三季度释放尚不明显。同时,公司食品饲料添加剂前三季度平均售价为2.144万元/吨,仅同比增长4.03%,第三季度为2.135万元/吨,没有出现大幅变化。虽然山梨酸钾自9月初开始提价,但由于订单签订有一定的提前性,市价上涨还未体现在公司三季度业绩中。而公司最主要原料冰醋酸供应紧张价格上扬,平均进价同比增长45.50%,拉低了产品的毛利率,影响了利润增长幅度。

  山梨酸(钾)已开始大幅涨价,期待公司四季度业绩好转:受公司两大竞争对手宁波王龙、山东泓达7月底环保相关事故的影响,山梨酸钾行业供给端收缩,加上原料醋酸价格持续上涨,量价齐升条件充足,据市场公开价格,山梨酸钾自今年9月开始上调5000元/吨至2.8万元/吨,并在10月再次上调至3万元/吨。公司公告目前山梨酸钾总产能3.8万吨,经测算,产品价格每上涨1000元,可为公司年化EPS增厚0.14元,弹性巨大。

  医药农药中间体前三季度产销总量已超过去年全年水平,双乙烯酮-双乙甲酯募投项目顺利推进:公司医药农药中间体板块2017前三季度总销量2.86万吨,已超过2016年全年2.70万吨水平,增长显著;平均售价为1.96万元/吨,同比增长13.42%,趋势向好。公司与下游诸多如VE、头孢等行业里的优秀公司精诚合作,募投项目新增2万吨双乙甲酯产能正稳步释放。

  投资建议:我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.84、1.17和1.35元,维持买入-A评级,6个月目标价30元。

  风险提示:新增产能投放不及预期、安全环保事故等。

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