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营收净利增势不减,全年业绩增长可期
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  2017年1-9月,营收23.2亿,同增102.4%;归母净利3.4亿,同增196.2%;基本每股收益0.2512元,同增196.2%。

  点评要点

  1.营收净利大幅上升,结算增加及控制税费是主因:(1)结算增加推升营收大增:前三季度营收23.2亿,同增102.4%,主要因为房地产结算面积增加;毛利率为30.5%,较去年同期回落10.9个百分点,主要因为结算项目毛利较低。(2)归母净利3.4亿,同增196.2%,明显快于毛利润增速49.2%,是税费控制得当及投资收益增加结果:财务费用较去年同期减少3670.9万元,降幅为30.3%,主要因为带息负债减少;投资收益增加2797.2万元,主要因为上年同期合营项目未满足收入结转条件,两者合计增加6468.1万元营业利润。

  2.资金面充足,负债水平历史低点:三季度末货币资金38.8亿元,同增69.4%,主要因为销售回笼资金增加及开发投资减少。2017年三季度末,资产负债率为60.4%,剔除预收账款后资产负债率为54.3%,较去年同期(68.1%和59.0%)有明显下降,并且近几年一直呈现小幅下降趋势,资产负债率从2015年的64.6%下降至当前的60.4%。综合来看,负债水平处于近十年历史最低点,未来举债空间较大,叠加资金面充足,公司规模扩张基础较好。

  3.业绩保障度高,全年业绩增长可期:(1)业绩保障度高:截至三季度末,公司预收账款17.5亿元,假设全年业绩达到去年水平,第四季度应至少结算10.4亿元,预收账款保障度为168.3%。(2)优质项目结算在即:公司与深圳地铁合作项目“锦荟Park”一二期基本告罄,一期售价28000元/平,二期售价38000元/平,二期有望在四季度结算,对业绩增长推动力大。(3)结算季节性特点明显,四季度一般为集中结算期:2014-2016年,四季度单季计算在全年业绩占比分别为72.1%、36.9%和65.9%,毛利润占比分别为87.9%,34.7%,61.2%,若假定今年营收不增,目前已结69.0%,第四季度只需结算31.0%即可,大概率可以完成。

  4.区域红利叠加国改预期,维持“强烈推荐”:

  深汕合作区正式调整为由深圳主导,公司作为深圳市属房企,受益于政策红利释放,业绩增长可期;凭借规模和资质优势,最有可能承接深圳国企房地产资源整合项目,有望获得大量低成本土地。预计公司2017-2019年EPS分别为0.82、0.99、1.34元,对应PE分别为12X、10X、7X。维持“强烈推荐”评级。

  5.风险提示:房地产市场超预期回落、公司结算不及预期。

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