登海种业公布2017年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入4.94亿元，同比下降37.71%；实现归属上市公司股东的净利润1.14亿元，同比下降52.26%；实现扣非后净利润1.09亿元，同比下降53.13%；基本每股收益0.13元/股。公司预计2017全年实现归属上市公司股东的净利润2.21亿元-4.42亿元，同比下降50%-0%。

　　政策压力得到缓解，主业或迎反转：2017年玉米价格虽然较16年底有所反弹，但仍维持在低位运行，因此农户购种、种植积极性不高，加上套牌假冒侵权的种子产品冲击市场，在国内玉米种子供大于求的背景下，价格竞争进一步加深。与此同时，国家实施农业供给侧改革调减玉米种植面积，多重因素叠加使公司销售量减少。公司前三季度毛利率下滑7.01个百分点至45.15%，净利率下滑14.74个百分点至18.19%；受销量下滑影响，公司存货达到6.23亿元，较去年同期增加30.88%。从供给端来看，2016年全国已完成玉米种植调减面积2000万亩，且2017年调减面积或高于农业部的预估，全年有望达到2500万亩，因此16-17、17-18种植季有望共计调减4500万亩，基本满足到2020年调减5000万亩的要求，未来几年政策压力有望得到一定缓解，在2018年新一轮种植期玉米有望出现量价齐升，公司主业有望出现反转。

　　新品陆续推出，保障公司长期发展：2017年公司自主研发的18个玉米新品种通过国家评审会审定，为公司长期发展提供科技支撑。目前主力第四代产品登海605，以良好的抗病性和高产、抗倒伏、早熟等特性，受到广大农户欢迎，在产品市场上展现出较强的竞争优势。从登海先锋的收入情况来看，上半年仅实现净利润276.9万元，同比下降95.63%，由此可见登海605针对先玉335的替代工作已基本完成，随着行业有望出现回暖，销售或将出现放量，利好公司未来业绩增长。与此同时，公司加强小麦种及东北地区早熟高产玉米种的布局：1）以894.37万元收购鲁丰种业65%股权，并出资183.95万元将登海鲁丰增资至1700万元，有助于发挥区位优势，拓展品种销售市场；2）投资设立登海德瑞，定位于新品种选育与技术开发，有望帮助公司在东北地区进行早熟高产玉米种的推广。

　　盈利预测：我们预计2017-2019年归属于上市公司股东的净利润至2.99、3.50、4.19亿元，对应EPS分别为0.34、0.40、0.48元，PE分别为40、34、28倍，考虑未来几年政策压力有望得到一定缓解，以及公司新品的陆续推出，利好公司未来业绩增长，因此维持“审慎推荐”评级。

　　风险提示：（1）新品推广不及预期；（2）气象灾害；（3）产业政策变化等。