事件：

　　北大荒发布2017年三季报。2017年1-9月，公司实现营业收入22.41亿元，同比减少5.49%；归母净利润7.61亿元，同比减少4.45%。其中，三季度单季实现营业收入7.36亿元，同比增长6.70%；归母净利润2.37亿元，同比增长16.05%。

　　投资要点：

　　旱改水陆续完工，地租上涨提升业绩。公司主要收入和利润均来自土地承包，其中大部分耕地用于种植玉米。由于过去几年，玉米价格大幅下跌，玉米种植收益明显下降，2016年公司平均每亩土地租金仅为240元，明显低于市场水平。为提升土地价值，公司兴建农田水利工程将旱田改为水田，以便种植经济效益更高的水稻。种植效益提升也带动土地租金上涨，我们预计今年公司每亩土地租金将由去年的240元增长至250元。并且，未来随着更多水田改造完成，公司每亩土地租金还将进一步上涨，从而带动公司整体业绩提升。

　　混改有序推进，减亏成效显著。由于历史遗留问题，公司生产经营效率一直较为落后，多数业务处于长期亏损状态。为此提升运营效率，公司大力推进混合所有制改革，去年浩良河化肥、龙垦麦芽、北大荒纸业分别引入战略投资者成立合资公司。通过新的管理模式，合资公司经营情况均较此前明显改善，尤其是浩良河化肥预计由去年亏损1.75亿元大幅减亏至7000万元（其中公司仅承担3500万元）。不过，报告期内由于浩化分公司遣散人员也发生一次性费用约1.6亿元，导致今年管理费用大幅增加，抵消了减亏的效果。我们预计明年起，公司混改带来的益处将在业绩上得以体现。

　　盈利预测和投资评级：公司是北大荒集团唯一上市平台，北大荒集团拥有约3600万亩优质耕地，土地资源优势无可比拟。公司近年来通过混改或受让集团等形式剥离亏损业务，专注土地核心业务，公司整体盈利能力不断提升。我们预计公司2017-19年EPS分别为0.41/0.52/0.57元，对应当前P/E估值分别为28.7/22.9/20.6倍。首次覆盖，给予增持评级。

　　风险提示：土地租金提升幅度不及预期，合资企业亏损幅度超出预期。