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三季报点评:水田改造带动租金提升,混改有序推进减亏明显
内容摘要
  事件:

  北大荒发布2017年三季报。2017年1-9月,公司实现营业收入22.41亿元,同比减少5.49%;归母净利润7.61亿元,同比减少4.45%。其中,三季度单季实现营业收入7.36亿元,同比增长6.70%;归母净利润2.37亿元,同比增长16.05%。

  投资要点:

  旱改水陆续完工,地租上涨提升业绩。公司主要收入和利润均来自土地承包,其中大部分耕地用于种植玉米。由于过去几年,玉米价格大幅下跌,玉米种植收益明显下降,2016年公司平均每亩土地租金仅为240元,明显低于市场水平。为提升土地价值,公司兴建农田水利工程将旱田改为水田,以便种植经济效益更高的水稻。种植效益提升也带动土地租金上涨,我们预计今年公司每亩土地租金将由去年的240元增长至250元。并且,未来随着更多水田改造完成,公司每亩土地租金还将进一步上涨,从而带动公司整体业绩提升。

  混改有序推进,减亏成效显著。由于历史遗留问题,公司生产经营效率一直较为落后,多数业务处于长期亏损状态。为此提升运营效率,公司大力推进混合所有制改革,去年浩良河化肥、龙垦麦芽、北大荒纸业分别引入战略投资者成立合资公司。通过新的管理模式,合资公司经营情况均较此前明显改善,尤其是浩良河化肥预计由去年亏损1.75亿元大幅减亏至7000万元(其中公司仅承担3500万元)。不过,报告期内由于浩化分公司遣散人员也发生一次性费用约1.6亿元,导致今年管理费用大幅增加,抵消了减亏的效果。我们预计明年起,公司混改带来的益处将在业绩上得以体现。

  盈利预测和投资评级:公司是北大荒集团唯一上市平台,北大荒集团拥有约3600万亩优质耕地,土地资源优势无可比拟。公司近年来通过混改或受让集团等形式剥离亏损业务,专注土地核心业务,公司整体盈利能力不断提升。我们预计公司2017-19年EPS分别为0.41/0.52/0.57元,对应当前P/E估值分别为28.7/22.9/20.6倍。首次覆盖,给予增持评级。

  风险提示:土地租金提升幅度不及预期,合资企业亏损幅度超出预期。