事件：

　　公司发布2017年三季报，前三季度实现营收25.20亿元，同比增长49.58%；归母净利润3.67亿元，同比增长51.24%。其中第三季度实现营收10.25亿元，同比增长54.21%；归母净利润1.30亿元，同比增长49.57%。

　　点评：

　　毛利率微降，净利率上升，期间费率下降：

　　公司前三季度综合毛利率33.27%，同比下降0.98%；实现净利率14.55%，同比增长1.46%。前三季度期间费率为14.27%，较去年同期下降2.17个百分点，显示公司管理效率的提升。具体来说，销售/管理/财务费率分别为4.01%/6.84%/3.43%，较去年同期下降1.36/下降1.60/上升0.79个百分点。财务费率上升主要由于公司前三季度新增融资，相关融资成本增加所致。

　　经营性和投资性现金流均为负，显示公司项目落地及对外收购：

　　1-9月公司经营活动产生的现金流量净额为-4.41亿元，同比增长3.08%，主要原因是公司多个订单落地，施工规模快速扩张，为推进项目大量采购劳务、材料及施工机械。投资活动产生的现金流量净额为-4.86亿元，比上年同期减少103.86%，主要是以现金支付取得“法雅园林”和“东风美晨汽车流体系统有限公司”股权所致。

　　PPP项目订单足，发力园林增业绩：

　　在PPP模式大力推广和生态建设备受重视的背景下，公司收购“赛石园林”，积极构建PPP业务发展生态圈，推动业绩增速明显。公司全资子公司赛石园林上半年实现营收8.96亿元，约为公司总收入的54.5%，园林业务已成为公司第一大主业。赛石园林第三季度新签工程合同33个，金额达13.90亿元；前三季度累计已签约未完工订单146个，金额39.41亿元。此外，三季度已中标尚未签约订单7个，金额合计12.94亿元，可见公司在市政园林领域项目开拓力度明显增强。

　　积极拓展“园林+旅游”模式，发展前景广阔：

　　公司注重长远发展，稳步推进“园林+旅游”模式，从旅游景区建设入手，积极拓展文化旅游类PPP项目，扩张园林PPP外延，通过投融资一体化方式深度介入工程和运营两端。2017年以来公司已中标多项生态旅游类PPP项目，如金额高达5.14亿元的大余县生态文化旅游基础设施建设项目等。未来公司业务有望涉及文旅小镇、特色小镇及景区酒店运营领域，据测算2020年旅游直接投资将达2万亿，“园林+旅游”模式有望成为新增长极。

　　财务预测与估值：预计公司2017~2019年实现归母净利6.83/10.23/14.89亿元，同比增长52.8%/49.8%/45.6%，对应EPS为0.85/1.27/1.84元。当前股价对应2017~2019年的PE为19.4/13.0/8.9倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：PPP项目推进不达预期，外延拓展不及预期等。