事件：

　　公司前三季度营业收入164.03亿元，较上年同期增47.69%；归属于母公司所有者的净利润为4.24亿元，较上年同期增132.87%；基本每股收益为0.162元，较上年同期增131.43%。

　　投资要点：

　　2017受益于量价齐升，未来电解铝产能超190万吨

　　2017年度，铝价同比去年上涨15%以上。公司层面，铝锭和铝合金实现满产满销，尤其铝加工板块营收增速超过30%，加上公司加大了贸易等业务的规模，公司营收实现大幅增长。报告期内，公司完成了对曲靖铝业的并购，新增电解铝产能38万吨。加上昭通70万吨和鹤庆溢鑫21万吨，公司远期规划电解铝产能达到250万吨左右，权益产能超过190万吨。此外，公司积极布局全产业链，实现原材料资源保障和下游精加工的延伸。

　　水电优势凸显，Q3业绩大幅改善

　　公司生产电解铝所需电力依托云南省内丰沛的水资源。随着三季度丰水期到来，水电价格下调至0.28元/度左右，相比Q2可节约成本0.05元/度以上，公司当前160万吨产能，单季度可贡献利润约2.5亿。

　　供给侧改革致产业链成本中枢上移，铝价仍可期

　　铝价从2017年初不到11000元/吨到现在维持在16000元，期间涨幅接近50%，但电解铝的盈利能力并未实现直线上升，最主要的原因是环保限产导致氧化铝和预焙阳极价格的波动。一方面预焙阳极年初至今价格一路上涨，累计涨幅接近70%，另一方面，氧化铝价格略波动，上半年高位回落推升了电解铝的盈利，而8月中旬至今氧化铝价格直线上涨，两个月时间涨幅超过1000元，原材料价格的大幅上涨推升了电解铝的成本，当前行业盈利水平仅好于17年初。京津冀地区的采暖季限产和前期对违法产能的坚定出清，导致电解铝的供给收缩已成定局。在经济企稳和应用扩展的背景下，下游需求不管是房产、基建还是交运，均可保持稳中有升。供需格局的改善和盈利修复的预期有望进一步推升铝价。

　　首次覆盖，给予“推荐”评级

　　预计公司2017-2019年EPS分别为0.21、0.30和0.39元，对应PE分别为59.4X、41.3X和31.3X，看好公司区域铝龙头的长期发展，首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示

　　1）下游需求不及预期；2）环保限产不及预期。