本报告导读：

　　公司显著受益消费升级，三大业态收入继续高增长，门店升级改造与新店开业，对当期业绩有所影响；新零售探索逐渐清晰，静待与阿里合作进一步深化。

　　投资要点：

　　投资建议：公司显著受益高端消费复苏，Q3百货、购物中心、奥特莱斯三大主力业态收入端保持高速回暖趋势。考虑公司门店装修等费用增加，下调公司2017-2019年EPS至0.54（-0.14）/0.63(-0.15)/0.77(-0.13)元，考虑公司在与阿里新零售领域合作推进，盈利逐渐改善，上调公司2017年PE至40X，维持目标价21.81元，“增持”评级。

　　收入继续回暖，门店升级业绩略低预期。公司2017前三季度收入350.89亿元，同比下降1.17%，降幅缩窄；归母净利润6.8亿元，eps同比下降8.92%，略低于市场预期。

　　显著受益消费升级，三大业态收入继续高增长。其中Q3单季度收入104.53亿元，同比增长1%，净利润0.54亿元，同比下降13%。Q3分业态看，①百货收入增长15.08%，主要系八佰伴2016Q3闭店，2017重新营业带来增量。②购物中心收入增长13.61%，新增川沙、安庆店，可比同店增速维持5%以上。③奥特莱斯收入大幅增长18.93%，新增济南店，但主要增长来自于青浦奥莱同店增长。④联华超市收入继续下降7%，业务收缩仍在继续。

　　盈利仍待改善，静待新零售合作与国改推进。公司1-9月毛利率21.58%，同比下降0.64pct，销售费用率14.01%，同比下降0.95pct，管理费用率4.65%，同比上升0.16pct，财务费用率同比上升0.09%；整体盈利能力已经有所改善。从2017年初开始，百联集团与阿里在新零售领域战略合作，商超领域已有股权合作，新业态RISO逐渐成型，静待双方在上市公司主业层面合作进一步深入。

　　风险提示：经济增速持续下行；国企改革进程低于预期。