事件

　　白云机场披露三季报，前三季度营业收入49.18亿，同比增长8.47%，归母净利润11.77亿，同比增长11.33%，基本每股收益0.57元。

　　航空主业仍保持较快增长，非航亦应有明显贡献，收入增速稳健

　　三季度白云机场实现航班起降架次11.91万架次，同比增长6.6%，增速环比上升0.84个百分点，旅客吞吐量1672.70万人次，同比增长9.2%，增速环比上升0.35个百分点，货邮吞吐量44.90万吨，同比增长7.8%，增速环比上升0.53个百分点，总体而言，航空主业增速尚相对稳健。鉴于机场收费改革对公司影响偏中性，而当季10%的收入增速又明显高于航空主业增速，因此我们认为三季度非航收入方面亦有明显贡献，保障收入稳健增长。

　　成本增速有所提高，毛利率小降，费用水平同比改善

　　三季度公司营业成本10.57亿，同比增长13.2%，略高于收入端增速，毛利率37.99%，同比小幅下降1.76个百分点。费用方面，公司销售、管理费用率延续下降态势，其中销售费用率0.96%，同比下降0.4个百分点，管理费用率5.63%，同比下降1.52个百分点，财务费用方面，由于新建航站楼资金投入造成货币资金减少，财务费用81万元，同比小幅增长409万元。

　　新航站楼投产前的平静期，业绩增速平稳且符合预期

　　2018年2月白云机场T2航站楼即将正式投入运行，目前正处于投产前的平静期，航空主业保持增长，非航收入稳定走高，成本端波动不大，业绩增速平稳，当季归母净利3.96亿元，同比增长9.36%，基本符合预期。

　　投资建议

　　新航季民航局严控时刻协调机场容量，或导致四季度航空主业增速有所回落，我们认为短期波动不改航空主业的长期增长前景，且目前白云机场国际线占比仅略超两成，航班结构优化存在巨大空间；非航收入方面，商业招商连超预期贡献收益增量，免税招商结果也并不改变我们对枢纽机场非航价值突出的判断，继续长期看好白云机场市值空间。预计2017-2019年公司收入增速7.7%、28.6%、9.7%，归母净利15.0亿、15.2亿、16.6亿，同比增速7.9%、1.4%、9.0%，EPS分别为0.93元、0.74元、0.80元，维持“买入”评级，目标价16元，对应2017-2019年EPS的PE分别为17.2倍、21.6倍、20倍。

　　风险提示：宏观经济下滑，吞吐量增速显著放缓、安全事故。