受结算影响Q3略有下滑，全年业绩增速无忧。2017年前三季度实现营业收入30.30亿，同比增长1983.65%，归母净利润10.81亿，同比增长127.12%，扣非归母净利润10.86亿，同比增长117.86%，与公司业绩预告一致。单看Q3公司实现营业收入1.81亿元，同比增长292.19%。归母净利润0.29亿元，同比下降33.41%，扣非归母净利润0.32亿元，同比下降33.33%。单季度下降的原因主要是结算时间在年度内分布不均衡。公司在深圳的重点项目华联城市全景花园自去年四季度开始进入结算期，公司业绩增速开始出现大幅飙升。今年一季度公司继续结算了剩余华联城市全景的预收款项，导致今年一季度与年中扣非净利润增速分别达到7257.76%、5926.19。公司10月21日发布公告称将在90个自然日内减持约5100万股神州长城股票，对应10月30日收盘价市值约3.68亿，对全年业绩支撑强劲。

　　深圳杭州项目如期推进，大股东资产注入承诺临近。公司在深圳除华联城市全景花园外还有华联南山AB区两大项目。目前B区改名华联商务中心，正在兴建；A区已进行规划申报。杭州钱塘公馆项目也已进入销售期，公司计划2017年力争实现销售35%，按照60000元每平米的价格，该项目2017年可贡献收入约9.7亿元。公司大股东华联发展集团为避免与公司的同业竞争，2014年承诺在五年内解决与华联控股之间将面临的同业竞争事宜，若未能在该承诺限期内避免同业竞争的，拟通过资产托管等方式进行解决。华联发展集团下面有两个项目：杭州“星光大道”项目和杭州“千岛湖进贤湾旅游综合体项目”，未来有望注入公司。集团承诺在2015年底“星光大道”项目二期工程项目竣工、开业运营后的两年内，将该项目以定向增发或现金收购等方式注入上市公司，即今年年底为承诺的兑现期。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2017-2019年营业收入同比增长率分别为47%/30%/28%，归母净利润同比增长率分别为12%/24%/17%，EPS分别为1.33/1.64/1.92元，对应当前股价PE为7.1X/5.7X/4.9X，给予公司未来6-12个月价格目标区间11.7-12.35元，较RNAV折让5%-10%。公司项目主要位于杭州深圳，目前存量的城市更新项目土地成本极低，随着项目建设的推进，公司正进入获利期，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

　　风险提示：销售进度不及预期。