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产品价格加速上涨,汇兑损益与滞后因素导致业绩不达预期
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  事件:公司近日发布2017年三季报,前三季度实现营业收入11.58亿元,同比增长22.92%,归属于上市公司股东的净利润1.06亿元,同比增长3.99%,EPS0.52元。

  涨价滞后表现与汇兑损益导致净利不达预期。山梨酸钾与双乙甲酯价格自8月下旬以来持续上涨,但订单对业绩影响滞后,一般当月25日左右签订下个月订单,9月主要执行8月合同使产品涨价未能体现在业绩中;此外,公司出口收入占比40%以上,今年人民币升值影响汇兑损益约1500万,对比16年同期美元升值增厚汇兑损益约1000万,也是影响利润低于预期的重要因素。

  前三季度食品添加剂与医药农药中间体均价同比上涨约4%,主要原料中巴豆醛与氢氧化钾价格波动不大,但醋酸价格同比上涨45.5%,使盈利水平同比下滑。前三季度毛利率18.86%,同比下降2.36个百分点。

  近两月双乙甲酯与山梨酸钾价格大幅跳涨,四季度业绩将显著受益。受环保核查影响,公司竞争对手王龙、昆达、双桃开工率大幅下降,市场供应持续紧张,自8月下旬以来山梨酸钾价格由21000-22000元/吨涨至28000-29000元/吨(均价,含外贸),双乙甲酯价格由约9500元/吨涨至14500元/吨,涨幅分别高达33%、53%,预计10月份业绩将环比显著好转,考虑到价格反映滞后,11月业绩将更优异。

  盈利预测与投资建议。调低公司盈利预测,预计17-18年EPS为1.01元、1.48元,对应PE分别为21倍、14倍,考虑到公司主要产品价格上涨逻辑未变,四季度业绩有望显著转好,但短期业绩不达预期影响市场情绪,给予公司“增持”评级。

  风险提示:产品价格下跌的风险;公司股权分散影响经营效率的风险。

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