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日化、油脂、检测齐步走,未来受益于表面活性剂整合大趋势
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  公司前三季度实现收入52.8亿,同比增长90.75%,扣非后净利润8128万,同比增长11.28%。同时预计2017年全年实现净利润1.6亿到2.3亿,同比增长5.41%到51.52%。根据卓创数据显示,阴离子表面活性剂价格从8月开始上涨,价格从8300元/吨涨至目前的9800元/吨,产品毛利从900元/吨上涨至2000元/吨。油脂化工方面,公司2016年6月和2016年8月完成南通凯塔、杜库达各60%的股权收购,油脂产品销量提升。

  公司目前采用生产基地与代加工模式相结合,产能处于国内领先水平。公司生产的表面活性剂日化产品主要包括AES、AOS等阴离子表面活性剂,及6501为代表的非离子表面活性剂。公司在浙江乍浦、四川眉山、湖南邵阳、河北沧州、江苏徐州等地有生产基地,共拥有45万吨产能。同时在广州、江门、运城、西安、安庆等地设有加工点,公司市占率达到了30%以上。目前表面活性剂行业集中度仍处于偏低水平,产能过剩问题严重,根据卓创数据,以阴离子表面活性剂为例,2016年行业总产能达165万吨,产量达74万吨,产业整合将成为行业发展趋势,公司有望优先受益。

  油脂化工不断整合收购,逐渐成长为国内最大的油脂化工公司。公司目前拥有油脂化学品产能80万吨,其中杭州油化产能10万吨,2016年通过定增完成收购杜库达和凯塔60%股权,杜库达和南通凯塔分别拥有硬脂酸等产品产能45万吨和25万吨。同时杭州油化收购绿普化工60%股权,切入防锈剂等特殊化学品领域,实现油脂化工的横向拓展。

  收购武汉新天达美环境科技股份有限公司73.8%的股份,第三方检测领域继续做大做强。2016年1月,公司先后完成对杭州市环境检测科技有限公司70%股权和浙江杭康检测技术有限公司75%股权的收购。2017年9月,公司以现金7亿元收购武汉新天达美73.815%股权,新天达美承诺业绩2017年度不低于8000万元,2018年度不低于10660万元,2019年度不低于13000万元,新天达美在湖北、浙江、江苏等省市建成近百个污水处理,环境检测将成为公司重要业务增长点。

  投资策略与评级。我们预计公司17-19年EPS分别为0.48、0.64和0.78元,目前表面活性剂行业整合空间大,我们认为龙头企业有望随着行业整合业绩快速增长,同时我们考虑到公司作为行业龙头,给予一定估值溢价,按照公司17年28倍PE,对应目标价13.44元;维持增持评级。

  风险提示。原材料价格波动风险;下游需求下降风险;行业整合不及预期。

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