事件：公司公布2017年前三季度业绩，实现营业收入166.15亿元，同比下滑16.96%；实现归母净利润为70.35亿元，同比下滑7.99%；加权平均净资产收益率为6.61%，较去年同期下降1.72个百分点；基本每股收益为0.80元。

　　稳中有进，彰显龙头券商综合运营实力

　　剔除16H1转让海际证券股权的非经常性损益影响，公司前三季度扣非净利润同比增幅明显，主因归于用资类业务及国际业务。17年前三季度公司用资类业务营收规模显著提升，利息净收入和投资收益合计营收占比超54%；较好的对冲资管、投行业务的波动，而经营效率的提升体现公司综合运营实力。

　　机构金融聚焦综合金融解决方案

　　公司以股票质押和约定购回业务为主机构信托业务维持高速增长，截至17Q3股票质押中未解质押参考市值行业第三，规模达732亿元，利息净收入达43.13亿元，在整体营收中占比提升至25.96%，成为业绩主要增量来源。交易投资业务持续推进“非方向”业务战略转型，FICC业务已构建全牌照业务体系，前三季度投资收益贡献46.84亿元。投资银行业务受监管环境变化及债券承销规模下滑影响，前三季度实现营收17.98亿元，YOY-25%，公司加大对IPO项目开发力度，后续有望降低再融资及债承规模下滑影响。

　　零售经纪业务收入环比上升，资产管理业务调结构，国际业务稳步发展

　　零售经纪业务持续推进财富管理转型，线上线下合作提供差异化、专业化服务，Q3受益于市场环境改善，单季实现16.62亿元营收，环比增长30%；前三季度累计实现43.26亿元，YOY-21%，降幅收窄。投资管理业务积极调整结构，Q3收入环比持平，业绩保持较低导致收入同比显著下降。

　　国际业务实力提升明显，上半年营收占比升至8.7%，国君国际在香港中资券商中处领先地位；未来公司计划寻求国际合作，着眼提升跨境资产管理和财富并购能力。

　　预计17年EPS1.18元，BPS13.99元，维持增持评级，目标价为25.10元

　　我们持续看好公司作为行业龙头券商的综合运营能力，“A+H”国际化资本构架搭建完毕，成功发行70亿元可转债等都将促进公司用资业务稳健推进，相信公司具备实现公司使命和战略目标的机制体制、风控体系和创新能力。维持目标价至每股25.10元,对应2017-2019年PB分别为1.79、1.78和1.77倍。维持“增持”评级。

　　风险提示：公司业务转型进展不及预期，金融监管风险。