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组件环节盈利能力承压,未来经营重点是负债率控制
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  10月28日公司发布2017年三季报。前三季度内,公司实现营业收入94.14亿元,同比增长0.35%;实现营业利润5578.07万元,同比降低84.20%;归属于上市公司股东的净利润4840.34万元,同比降低76.87%,基本每股收益0.01元,同比降低75.61%。业绩增速符合申万宏源预期。公司预计2017年度净利润变动区间为5000万元至1.5亿元。

  投资要点:

  组件环节产能规模和营收入规模扩大,但盈利能力承压。公司2017前三季度实现营收94.14亿元,同比增长0.35%;归属于上市公司股东的净利润4840.34万元,同比降低76.87%。随着徐州沛县第二期产线投产以及越南600MW海外电池产能释放,公司高效电池片产能逐步提升,且海外市场不断拓宽,未来期待组件市场价格趋于稳定,以及公司盈利能力的修复。

  高效电池片产能提升,分布式产品业务壮大。公司在徐州沛县已经拥有1000MW高效电池产能,预计2017年底将达到2000MW电池产能;同时公司在越南布局的600MW海外电池产能实现投产,为公司差异化市场开发提供战略支持。公司紧抓分布式光伏发展机遇,在全国多个省市建立代理商渠道,推广“鑫阳光”光伏户用系统。

  优化光伏组件产品,积极拓展海外市场。公司研发的P型多晶双面双玻组件产品首次顺利通过德国TUV莱茵的产品认证测试;多晶“黑硅+PERC”电池的平均效率达到约20.4%,技术优势不断扩大,并且已开始稳定量产。公司凭借“协鑫”品牌优势,在日本、印度、北美、澳大利亚、新加坡和德国均设立子公司,加速拓展电池片及组件的海外市场。

  ROE略有下降,未来经营重点是控制负债率。2017年前三季度公司ROE为1.15%,同步下降4.46个百分点;2017年前三季度公司ROA为0.29%,较上年同期下降0.90个百分点。三季度末公司资产负债率为79.36%,2016年年报公司资产负债率为79.42%,公司资产负债率仍然处于高位。三季度末公司流动比率为1.27,速动比率为1.12,短期偿债风险较高。2017前三季度公司经营活动现金流量净额为1.85亿元,与上年同期相比增加有大幅改善。

  下调盈利预测,维持评级不变:基于光伏组件环节激烈的市场竞争格局,我们审慎下调公司的盈利预测,预计公司17-19年归母净利润0.95亿元、1.49亿元、1.95亿元(调整前分别为1.22亿元、2.48亿元和4.73亿元),每股收益分别为0.02元/股、0.03元/股和0.04元/股,当前股价对应PE分别为206倍、137倍和103倍。维持“增持”评级。

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