事件：大同煤业10月30日发布三季度业绩公告称，前三季度归属于母公司所有者的净利润为6.55亿元(+154.31%)；营业收入为70.28亿元（+51.57%）。

　　点评

　　三季度归母净利同比增143.89%：公司第三季度实现归母净利润5572.39万元，上年同期亏损1.28亿元，同比增143.89%，环比降90.42%；实现营业收入21.43亿元，同比增11.14%，环比降10.89%。业绩环比二季度下降的主要原因是出售煤峪口矿带来营业外收入5.3亿元，去掉营业外收入的影响，三季度归母净利环比增24%。

　　煤炭毛利率维持高位：三季度销售煤炭489.49万吨，同比下降3.39%，环比下降5.41%。三季度吨煤售价416.78元/吨，同比增14.67%，环比降6%。公司实现煤炭销售成本170.07元/吨，与二季度的170.09元/吨基本持平，同比升高8.3%。三季度煤炭业务毛利率为59.19%，同比提高2.39个百分点，环比降2.45个百分点。

　　非煤业务难以贡献业绩：

　　活性炭业务实现扭亏为盈：三季度公司销售活性炭1104.8万吨，同比增加62.13%。实现活性炭售价3579.01元/吨，同比增19.07%，销售成本2402.34元/吨，较去年同时期的6489.67元/吨同比降低62.98%。三季度活性炭业务毛利率为32.88%，扭亏为盈，同比增148.88个百分点。

　　高岭土业务亏损：三季度公司销售高岭土1.22万吨，同比降21.79%，售价1547.02元/吨，同比降3.78%，销售成本1612.48元/吨，较去年同时期增3.54%。三季度吨高岭土亏损65.46元，去年同时期则盈利49.69元/吨。

　　色连矿逐步投产，量价齐升期待业绩大幅改善：在建矿井色连一号矿，设计产能500万吨/年，预计将于近期投产，对公司产量的贡献将从明年开始逐渐体现。10月14日，公司公告称，公司将色连一号煤矿和选煤厂整体委托运营，将“色连一号矿井”的生产、技术、安全生产管理整体委托给汇永控股集团有限公司运营管理；将“色连一号煤矿选煤厂”范围内的生产、安全、质量标准化管理，所有设备（包括附属设施）的维护、保养、检修等委托由北京华宇中选洁净煤工程技术有限公司运营管理。实施矿井和选煤厂整体委托运营模式后，矿业公司预计可大幅降低成本；矿井和选煤厂委托运营期间，通过煤炭销售可以保证现金流，实现银行贷款置换并逐年归还欠款；可以逐步改进、提升矿井安全生产管理技术，优化运营管理模式，拓展煤炭销售渠道，提高公司经济效益。

　　拟向集团收购塔山矿21%股权，业绩有望增厚：公司主营业务利润主要来自塔山矿，现金收购塔山矿21%股权有助于公司后续业绩提升根据公司公告，目前大同煤业核定产能1730万吨/年，权益产能995万吨/年。其中塔山矿1500万吨（权益占比51%），忻州窑矿230万吨（权益占比100%）。此外，还有在建色连矿产能500万吨，预计2018年投产。如果交易成功，公司持股比例由51%提至72%，将增加权益产能315万吨/年。

　　塔山煤矿2015年和2016年分别实现净利润3.50亿元和7.25亿元，17年上半年净利润为7.66亿元。考虑今年煤炭价格中枢抬升趋势较为明确，报收预计塔山煤矿2017年全年将实现净利润12亿元，同比约增65.52%。假设收购完成，有望增厚大同煤业净利润2.52亿元，测算约占公司2017年全年业绩（收购前预期）的30.29%。

　　投资建议：增持-A投资评级，6个月目标价6.88元。我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为7.08亿元/7.95亿元/7.84亿元。考虑公司收购塔山煤矿股权后，测算2017年公司全年归母净利有望实现9.61亿元左右，对应12倍PE，存在一定修复空间。

　　风险提示：煤炭价格大幅下跌，交易进程不及预期。