事件

　　公司2017年前三季度实现营业收入、归母净利润73.65亿元、8.7亿元，分别同比增长7.62%、2.64%。

　　点评

　　出版发行主业持续增长，码洋市占率稳居行业前列。据公司前三季度经营数据，出版业务营收22.66亿元，同比增长6.22%，发行业务营收54.23亿元，同比增长13.70%。主业增长使公司行业地位继续巩固，开卷统计的上半年一般图书码洋市占率3.32%，排名第三。利润率方面受纸张成本上涨影响，公司前三季度综合毛利率同比减少2.54个百分点至38.15%，其中出版业务毛利率32.57%（-2.27pp)，发行业务毛利率29.81%（-3.10pp）。

　　教育出版底盘扎实，学生数增加推动教材销量增长。（1）公司教材教辅业务营收占比过半，是公司业绩基石。报告期内公司继续充实苏版教材体系，新编小学一年级科学教材已于2017秋季学期开始使用，全面修订的《小学劳动技术》《中小学信息技术》教材突破五年一次循环使用政策瓶颈，2017秋继续使用。同时江苏于秋季学期开始逐步推行道德与法治、语文、历史三科使用人教社统编教材，公司顺利拿到省内代理权，也由此补足在历史教材出版上的短板。（2）江苏中小学在校生人数自2014年起每年增加3%-4%，教材教辅需求量不断增长，加之公司苏教版及代理的人教版教材省内市占率继续扩大，推动教育出版主业稳步提升。

　　整合发行渠道，做强实体书店。报告期内公司大力整合发行零售环节。9月公司将旗下发行公司、物流公司及66家市县新华书店统一并入子公司”凤凰新华“，结束了长期以来各板块分散经营、缺乏统筹的状况。通过此次整合公司构建起发行业务的一体化运营模式，有助于强化协同、降低成本、提高效率。在零售渠道端，公司继续做强实体书店，构建“大中小特”结合的书店体系，旗下大书城、中心门店专业书店、特色书店、小微书店等各具优势，同时重点打造以书店为核心的文化MALL项目，5月第三个文化MALL在南通开业。线下渠道可与线上形成协同效应，其在未来转型过程中也有巨大价值释放空间。

　　影视项目有序推进，数据中心顺利立项。（1）上半年旗下凤凰传奇参投的电视剧《人民的名义》与湖南卫视热播，投资发行的电视剧《你的传奇之危机四伏》在贵州卫视、河南卫视同步播出，主投主控的电视剧《哥不是传说》已于10月杀青，参投的灾难爱情片《南极绝恋》初步定档12月上映。（2）在成功运营凤凰（南京）云计算中心基础上，公司于8月决定新建凤凰（上海）数据中心，计划投资3.6亿元，将建设3000架标准机柜。项目预计2018年中具备投运条件，2020年底前销售完毕，建成后一方面可满足上海地区对数据中心的旺盛需求，另一方面也可与公司智慧教育、数字出版等业务有效协同，加快公司数字化转型。

　　投资建议：公司为国有出版龙头，教育及大众出版均有行业领先优势，市场地位稳固，业绩基础扎实。公司享受长三角区位优势，管理层经营思路灵活且执行力强，账面现金充沛，这些要素均有助于公司开展新业态布局，领先同类国企实现业务转型升级。预计公司17/18年净利润12.5/13.4亿，对应17年PE估值19倍，扣除现金的PE15倍，低估值突显中长期配置价值，给予目标价10.55元，“买入-A”评级。

　　风险提示：智慧教育布局不达预期，影视项目推进低于预期。