1-9月收入增6%，净利润降80%，Q3实现单季度扭亏为盈

　　2017年1-9月公司实现营收1.93亿元，同增6.18%，扣非净利润727.24万元，同增56.79%，归母净利润2560.14万元，同降80.23%，EPS为0.08元。扣非净利润增速高于收入主要由于毛利率升、费用率降，高于净利润主要由于处置商铺及固定资产损益同降59.98%导致非经常性损益同降62.48%。

　　16Q1-17Q3公司营收同增-28.64%、-33.55%、-33.07%、-30.69%、-9.45%、18.62%、15.56%，归母净利润同增9.78%、4491.90%、-197.33%、-120.79%、-341.27%、-148.20%、269.12%。

　　近年来行业调整、公司业绩持续承压。17Q2-Q3服装消费回暖、渠道优化后质量提升带动收入恢复增长，17Q3毛利率同增9.64PCT，销售、管理费用率同降3.30PCT、3.89PCT，营业外收入同增4970.10%共同推动单季度实现扭亏为盈（16Q3后公司单季度净利持续亏损）。

　　促销力度减弱、收入结构调整促毛利率增，费用率显著下降

　　17年1-9月毛利率同增1.15PCT至22.42%，主要由于促销力度减弱、控制对加盟商让利以及高毛利率内销业务收入占比提升。16Q1-17Q3毛利率为28.09%（-0.67PCT）、16.27%（-17.22PCT）、16.82%（-2.27PCT）、16.21%（-13.66PCT）、18.17%（-9.92PCT）、22.60%（+6.33PCT）、26.47%（+9.64PCT），17Q3促销力度减弱、控制对加盟商让利带动毛利率大幅回升。

　　17年1-9月期间费用率同降7.32PCT至23.39%，其中销售费用率同降3.66PCT至16.31%，管理费用率同降3.64PCT至6.27%，主要由于按新准则将管理费用中税金归集到税金及附加科目核算；财务费用率同降0.02PCT至0.81%。

　　控股权转让，控股股东变更为雪松文旅

　　2017.6.13公司公告君华集团旗下的广州雪松文化旅游投资有限公司与希努尔集团等6名股东签订协议，收购其持有的2亿股希努尔股份（占总股本的62.51%），收购价格为21元/股，投资总计约42亿元。

　　君华集团为一家大型综合性企业集团，产业布局涉足大宗商品供应链管理、房地产开发、石化加工、汽车销售及车后综合服务、物业管理及物业等五大产业。2016年君华集团实现收入551.11亿元、同增263.12%，归母净利润9.19亿元，同增54.45%。本次收购完成一方面将拓展希努尔集团业务外延，推进集团多元化业务布局，强化发展动力和抗风险能力，另一方面通过提高上市公司决策效率和水平，增强盈利能力。

　　预计17年净利润同增-50%~0%，关注业务转型预期

　　公司预计2017年归母净利润为373.43~746.86万元，同增-50.00%~0.00%，主要由于公司出售自有商铺，带动净利润增速环比回升。

　　我们认为：1）公司服装业务调整逐步趋于尾声，17Q2后收入开始恢复增长，毛利率同比逐步提升，17Q3单季扭亏为盈、实现归母净利润2560.14万元。未来公司全面推广定制业务、加大团购和海外市场开拓力度，有望推动服装业务收入回暖。2）2017.3.27公司公告拟于2017年将不超过29家商铺按市场价格出售/出租，2017年前三季度公司对外出租34家已购置商铺，确认收入883.13万元，出售1家商铺，交易价格5738万元，贡献非流动资产处置收益强化盈利能力，但较去年非流动资产处置收益有所下滑。3）控股权转让完成后公司控股股东由新郎希努尔集团变更为雪松文旅，2017.10.21公司公告新设全资子公司广州希创投资有限公司，主要从事项目投资、企业管理服务、投资咨询服务等；2017.10.26公司公告将与服装生产有关的资产、负债转划给拟投资设立的全资子公司诸城市普兰尼奥男装有限公司，优化资源配置。未来公司依托控股股东集团优势，外延布局值得期待。

　　由于公司营业外收入大幅下降，我们下调17-19年EPS为0.02/0.02/0.03元，对应17年1664倍PE，维持“中性”评级。建议关注控股权更换后的转型预期。

　　风险提示：业务转型进展不及预期，男装消费持续疲软等。