公司日前公告2017年三季度报告，公司前三季度实现营收68.17亿元，同比增加45.67%，主要受煤改气带来的天然气需求爆发式增长；实现归母净利润629万元，同比下降98.26%。

　　点评：在建项目支出、管输费调整影响公司利润。公司前三季度在建工程累计达58.82，同比去年增加了51.41%；并且受工资、折旧费与利息支出增加的影响，前三季度销售费用和财务费用达到4.84,3.66亿元，分别同比增加了41.54%，66.43%。此外，公司管输费微降2分/方，叠加向发电大用户让利0.1元/方，前三季度公司毛利率同比下降9.54个百分点，仅为15.56%。当前多重因素导致公司归母净利润出现大幅度的下降，但考虑公司项目建设的高峰期已近尾声，管输费价格风险已经充分释放，我们看好公司业绩在建设项目投产贡献收益的支撑下环比改善的可能性。

　　公司为山西燃气管输龙头，气化山西给公司带来高增长。随着环境监管力度加大，新常态下能源结构双重更替的特征将更加明显，“十三五”时期，天然气消费需求将保持较快增长。预计我国2020年天然气消费量可达3250立方米。山西省作为京津冀周边地区，以气代煤将是政府提高空气质量的重点政策之一。公司占山西天然气管输市场约90%，竞争格局稳定，将长期受益于气化山西带来燃气需求增长。

　　上下游同时布局，打造一体化的天然气业务全产业链。公司上游气源较为依赖中石油，目前也正在考虑进入产业链上游，择机参与山西省内煤层气源的开发。公司在中游管道天然气、下游LNG加气站和燃气发电机组多个领域均有布局，未来有望打造一体化的天然气业务全产业链，提升业绩增长空间。

　　盈利预测与估值：预计公司2017~2019年EPS分别为0.08、0.17和0.33元，对应2017年PE为96.59倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：天然气管输费下调风险，气荒风险等。