核心观点:

　　1．事件

　　公司公布2017年三季报业绩。公司第三季度完成发电量753.62亿千瓦时，同比增长3.66%；实现营业收入179.42亿元，同比增长4.42%；归属于母公司净利润96.51亿元，同比增长11.47%；每股收益0.4387元。公司2017年前三季度累计发电量1569.73亿千瓦时，同比增长9.07%；实现营业收入372.33亿元，同比下降0.05%；归属净利润177.56亿元，同比增长9.55%；每股收益0.8071元。加权平均净资产收益率为13.46%。

　　2．我们的分析与判断

　　（一）9月来水偏丰助力营收增速环比改善

　　7、8月来水偏枯，9月改善明显。公司披露，第三季度长江上游溪洛渡水库来水总量655亿立方米，较去年同期偏丰3.98%，三峡水库来水总量1672亿立方米，较去年同期偏丰4.5%。公司第三季度完成发电量同比增长3.7%。其中，三峡电站327.82亿千瓦时，同比增加5.5%；溪洛渡239.98亿千瓦时，同比提升0.7%；向家坝和分别同比提高1.3%和11.3%。虽然9月来水偏丰，但由于二季度基数偏低，公司前三季度累计营收同比基本持平略有下降。

　　（二）水电站电价随煤电标杆电价变化而上调

　　发改委发布《通知》，7月1日起，取消工业企业结构调整专项资金，将国家重大水利工程建设基金和大中型水库移民后期扶持基金降低25%，用于提高燃煤电厂标杆上网电价。受此影响，7月1日起，公司溪洛渡右岸电站送广东的电量上网电价上调0.25分/度，向家坝电站送上海上调1.07分/度。

　　（三）投资收益大幅增加推动业绩增长

　　公司前三季度投资净收益同比增加9.44亿元，增速87.8%，主要系本年度处置部分股票所得。由于现金流较充裕，公司近几年积极开展对外股权投资。今年以来，公司新增对外股权投资101亿元。根据历年情况来看，公司投资收益对利润的贡献保持在10亿以上，占利润总额比重保持在5%-10%之间，是公司业绩稳定增长的有力保障。另外，营业外收入同比减少18.08亿元，下降99.07%；其他收益同比增加19.71亿元，主要系自今年起政府补助由“营业外收入”调整至“其他收益”科目列报。综合以上等因素，公司前三季度实现归属净利润同比增长9.6%。

　　3．投资建议

　　我们维持公司“推荐”评级。主要理由：1）公司是全球最大的水电上市公司，天赋异禀，标的稀缺；2）成熟水电盈利能力强、现金流价值凸显；3）分红比例丰厚、股息收益率；4）顺应行业变化，抓住改革机遇。打造“发电、配电、售电”产业链，涉足风电核电等新能源领域、拓展海外项目、完善产业布局。我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.96元和0.98元，对应当前股价的PE为16.6倍和16.2倍。

　　4．风险提示

　　来水不佳对公司业绩恐造成负面影响。