传化网：

　　“互联网+物流+金融”生态系统布局完成，各业务间协同性强。公司通过多个协同的业务搭建起传化网，类似于“互联网+物流+金融”的生态系统。传化网可以分为上、中、下层，上层通过供应链服务平台导入货源，中层通过线上易货嘀和陆鲸平台进行运输、仓储和分拨任务的线上管理，底层通过线下公路港实现干线和同城配送的线下管理，此外，公司的saas智慧物流系统和支付系统是整个传化网协同运行的技术支撑。

　　线下实体：公路港扩张任重而道远。2022年公路港网络建设目标170个，今年年底有望达到58个，未来3~5年公路港建设任务仍然较重，随着盈利的存量公路港逐渐增多，亏损的增量公路港逐渐减少，未来公路港是一个减亏的过程。

　　线上平台：陆鲸适时调整业务，易货嘀进入快速发展通道。陆鲸平台调整发展方向，通过推出车队运营模式打造差异化服务，定位为传化网城际干线运力的线上调度智慧平台；易货嘀发展势头正好，今年交易额的月复合增长率达到40%，未来通过拓展仓配一体服务不断加强在B端同城配送领域的龙头优势。

　　增值业务：新业务拓展顺利，多方面增强会员粘性。近两年，公司逐步拓展金融、支付、供应链、大车队等新业务，新业务作为传化网的补充，将通过稳定的货源以及多元化的服务不断增强司机会员的粘性。

　　看点：公司线下公路港是公司“传化网”的基础底座，打造核心竞争壁垒；陆鲸与易货嘀平台吸引规模化流量，并且成为线下公路港的调度平台，提高物流网络运行效率；供应链业务与金融业务中短期有望提高公司盈利能力。

　　投资建议：公司“传化网”逐步优化，规模和盈利将持续增长，公司发展空间巨大。预计公司2017-2019年EPS分别为0.18、0.24和0.29元，PE分别为90x、67x和56x，维持“买入”评级。

　　风险提示：公路港建设、线上业务变现、政府补助低于预期。