定位于二、三线高端消费群体：水星家纺是一家主营床上用品的家用纺织品公司，旗下品牌由“水星”、“百丽丝”构成，主要目标客户为二、三线城市的高端消费群体，产品多追求生活风格和品位。公司的主要产品为套件、被芯、枕芯、毛毯及其他产品。水星家纺的销售渠道以传统的一、二级加盟模式为主。同时，近年来公司电商渠道快速发展。

　　2014-2016年，公司实现营收分别为17.76亿元、18.51亿元、19.77亿元，同比增长11.65%、4.26%、6.80%；实现归母净利润1.15亿元、1.35亿元、1.98亿元，同比增长16.69%、16.90%、46.68%。

　　2017上半年，公司实现主营业务收入9.83亿元，同比增长28.15%，公司主营业务毛利率继续提升至37.80%。截止2017年6月，公司共有100余家总经销商、2632个实体销售终端。近年，公司抓住电商发展趋势，努力拓展市场份额，2017上半年电商渠道占营收比例已达到41.53%。

　　家纺行业仍有较大发展空间：近年来，我国宏观经济增速放缓，但居民生活水平仍然稳步提高，消费结构也正逐步升级。同时，我国家纺行业与床上用品行业稳步发展。根据Euromonitor，2010年我国家纺行业市场规模为1168.16亿元，2015年市场规模达到1869.81亿元，年复合增长率为9.87%，而随着我国城镇化进行不断推进以及居民生活水平不断提升，预计家纺行业将保持5.3%的年复合增长率，并在2020年实现约2423亿元的市场规模。我国家纺行业占纺织业占比较发达国家更低。随着酒店旅游产业迅速发展、婚庆市场蓬勃发展、二孩政策全面放开，家纺行业需求或将进一步扩大，仍有较大发展空间，同时行业集中度较低，水星家纺或将运用其品牌影响力，在家纺市场获得更大份额。

　　扩产能提效率强研发，线上线下融合助力公司增长：公司募集资金筹建新生产基地，改善生产结构，并强化仓储物流体系，提高经营效率，着重研发水平提升，推动功能性产品研发，为市场份额提升夯实基础。同时，公司进一步发展直营渠道，优化公司销售网络，并促进线上线下融合，打造全渠道销售网络。未来三年，水星家纺将在巩固原有销售网络的基础上，继续在上海、北京、杭州、南京、石家庄、武汉六个城市新建72家水星家纺直营店与商场专柜，提升品牌影响力，完善终端营销体系。

　　投资建议：在家纺行业平稳发展的情况下，基于销售渠道与品牌优势，公司预计将在销售渠道改善与物流效率提升中进一步增长。我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.90、1.00和1.16元。按照可比公司市盈率，予以17—23倍市盈率区间，合理价格区间为15.30元至20.70元。

　　风险提示：市场竞争更为激烈；产品质量事故风险；公司生产规模扩大的管理风险。