爱立方：以爱之名立足远方，打造学前教育全程服务提供商：公司专业提供幼儿教育全程服务，包括幼儿课程、幼儿玩教具、幼教云平台及连锁幼儿园四大业务板块。主要是依据国内幼教市场需求，进行幼儿课程、幼儿玩教具的研发生产及提供幼教云平台服务，并以连锁幼儿园为载体，提供一整套幼儿教育整体解决方案。公司以幼儿为本，深耕幼教行业，从传统幼儿课程+幼儿玩教具领域逐步创新升级，开通家园互通平台幼教云平台，实现流量变现，立志成为专业的少儿成长综合服务提供商。

　　消费升级+人口红利开启幼教市场增量空间，行业内部分化显著：在人口效应、消费升级等因素共同作用下，早幼教市场未来增量可观。

　　根据Frost&Sullivan报告，中国早幼教服务市场规模预计未来将保持着10%以上稳定的增速，2021年达到9200亿，CAGR14.3%。幼教市场中存在数量供给不足、质量参差不齐、产业格局高度分散、用户粘性低的痛点，天然不是能够标准化和规模化的行业。当前幼教企业盈利能力分化，提质增效+营销网络缺一不可，这些都是冲破幼教盈利桎梏的关键所在。通过对比分析我们认为爱立方在幼儿园所端表现不俗、教程玩教具端品质最为出色，在销售渠道端仍存在外延拓展的空间。

　　国资背景领衔+名师坐镇，提质增效内涵式成长迈进中：公司依托长江少儿社、长江传媒以及湖北省文资办，是首家进入创新层的国有控股幼教企业。国企背景+大股东的加持作用构成“左右护法”，使得公司在品牌、客户资源、研发能力以及渠道端中先发优势明显，其中地域优势和优质资源优势更甚。在刘焱和朱家雄两大专家顾问的指导带领下，公司在课程端、玩教具端不断优化升级品类品质，为公司发展打开市场空间。课程端品类优化升级，迎合现代幼教理念，公司在《3-6岁儿童学习与发展指南》的基础上，目前打造出两大课程体系，补充并行共同促进幼儿全方面的成长教育；玩教具端创新持续推进，打造“边做边学+益智区”低结构多层次递进性学教具体系。公司逐步扩展省外市场，进一步夯实课程和玩教具两大主业领域。根据2017年半年报数据，目前公司在全国各省、直辖市和自治区遍地开花，经销商数量已经增加到近200家，省外销售开始生根发芽。我们看好公司在优势主业领域的市场占有率和竞争优势。

　　深耕幼教，内外兼备助力腾飞：公司深耕幼教市场课程、学教具板块，在夯实巩固主业运行的同时，内生外延促进业绩的增长。其中1）数字幼儿园端：利用互联网技术提供园所的信息化、家长的实时观察以及安全预警等服务进行四大场景应用，幼教云平台目前覆盖了湖北省内4万多个幼儿家庭，主要起着引流的作用；2）培训端：爱立方学院发力，培训体系渐趋成型，根据2017年半年报，爱立方学院发力培训业务，省外培训区域迅速扩大，已覆盖全国绝大多数省区市，上半年培训会议场次已经超过去年全年，公司品牌和产品美誉度在提高的同时也新增收入来源；3）连锁幼儿园端：公司目前拥有三所全资幼儿园，并在不断提高运营质量的同时。截至2017年6月底半年报披露三所园在园人数为366名幼儿，比2016年12月底增加了75名幼儿，直营园教学质量稳步提高。内外兼备作用下，公司2017年上半年营业收入为4127万元，同比增长0.94%；归母净利润为576万元，同比增长25.89%。

　　投资建议：增持-A投资评级。在公司完备产品链条和强劲的市场推广下，未来幼儿课程和玩教具两大主要业务增速依旧；幼儿园端人数有望实现增长；再加上公司在省外市场和培训领域的布局和拓展，与核心课程与玩教具业务形成互补效应，可为公司提供持续的动力。我们预计2017年-2019年公司的收入分别为1.02亿、1.31亿、1.71亿，净利润分别为1311.52/1644.23/2036.02万元，对应当前股价市盈率23X、18X和15X，首次给予增持-A的投资评级。

　　风险提示：政策变动风险、产品结构调整风险、关联交易风险