【事件】

　　仙琚制药2017年11月13日（意大利时间）完成对Newchem收购交割。

　　【点评】

　　Newchem公司成立于1998年，主要从事原料药，主要是甾体和激素类药物的研发，生产，销售，及其于农业，食品业，环保业，美容业，理疗业的应用研究。公司的客户多为欧洲、美国等规范市场的仿制药或者创新药企业，相对于非规范市场客户而言，综合壁垒高，毛利率高。2016年收入6325万欧元，息税折旧摊销前利润1576万欧元。

　　收购意义

　　1）加速公司原料药国际化进程，丰富公司甾体激素原料药的品类，获得新一代高毛利甾体激素原料药品种，优化公司甾体药物产业链；

　　2）扩大公司原料药产品出口销售规模，通过Newchem现有的客户体系迅速切入规范市场，加速公司国际化进程，带来收入和毛利率双升。

　　3）提升公司甾体激素中间体、原料药和制剂的协同性，提高原料药收入的稳定性和业务抗风险能力。

　　财务影响

　　如下表所示，扣除财务成本，考虑分期付款，增厚18年利润5000-7000万人民币。

　　重申我们仙琚制药推荐逻辑：

　　原料药+制剂一体化甾体激素龙头公司：甾体激素制剂产品线齐全，在性激素、肌松药、呼吸科等领域处于领先的地位，核心品种属于治疗一线用药，产品空间大，竞争格局好，受益于新一轮招标；公司扩张销售队伍，加强学术推广，制剂业务继续保持高速增长。

　　甾体激素原料药：甾体激素合成链长，产物多，天然具有高壁垒，全球处于转移阶段；目前国内新技术扩散进入尾声，原料药价格经过一轮下跌之后进入底部区域；仙琚制药采取新工艺，以保证市场为核心，丰富高端原料药品类，进入国际规范市场，有望获取国际CMO订单，成为全球重要的甾体激素API供应商。整体原料药业务进入底部区域，未来盈利有望改善。

　　OTC：去库存，销售队伍扩张，优化考核方式，通过代理等模式丰富产品品类，加强品牌建设，预计恢复正常增长。

　　管理层激励到到位：公司高管持股比例高，新一轮非公开发行核心人员参与，激励到位，利益与公司一致。

　　投资建议

　　我们认为公司在甾体激素领域有巨大的领先优势，制剂业务维持高速增长，原料药业务进入底部，OTC业务恢复增长，公司业绩出现拐点，考虑并购，预计公司17-19年净利润分别为2.02/3.31/4.15亿，考虑到公司在甾体激素领域的强势布局，给予买入评级。

　　风险

　　医保控费、二次议价、招标降价、原料药价格下跌、临床进展不确定性。