投资要点

　　事件：幸福蓝海发布公告，拟以7.2亿现金收购重庆笛女阿瑞斯影视传媒股份有限公司80%股权。笛女传媒管理层承诺2017-2021年实现净利润（扣非归母净利+影视剧相关的政府补贴和奖励）分别不低于7500万元、8500万元、9500万元、10000万元、10500万元。

　　公司影视剧业务竞争力有望大幅提升，实现跨越式发展。笛女传媒多年来深耕于电视剧的投资、制作及发行业务领域，尤其在正剧领域处于市场领先地位，已树立了领先的品牌知名度和市场影响力，同时其在创意制作能力、管理团队行业经验、团队执行力、市场营销能力、媒体资源、艺人资源等方面具有突出的竞争优势。已成功推出《母亲母亲》、《双枪老太婆》、《雾都》、《义勇义勇》、《突围突围》、《三妹》、《我的仨妈俩爸》等电视剧，获得了金鹰奖、“五个一工程”奖等较多殊荣。

　　在内容创作、发行渠道、管理等方面相互补充，充分发挥协同效应。

　　题材协同：幸福蓝海与笛女传媒均在战争、革命、年代、情感等反映时代特征、弘扬社会主旋律的正能量题材作品的制作运营方面拥有丰富的经验，二者合力有望成为正剧领域的龙头公司。

　　内容创作：笛女传媒创始人傅晓阳在影视行业从业逾30年，系国家一级编剧、享受国务院政府津贴，中宣部“四个一批”人才，多部剧的编剧和制片人。经过多年的经营积累，笛女传媒已具备较为高效的剧本孵化体系，拥有经验丰富的文学、编剧团队及外部合作资源，超过半数以上的项目剧本为原创剧本。本次交易完成后，公司将在创作、策划及项目选择能力方面得到有效补充。

　　发行渠道：笛女传媒多年来与各大电视台、网络媒体等开展业务合作，交易完成后公司将实现电视剧发行渠道的更全面覆盖，发行能力进一步增强。

　　增强公司盈利能力和抗风险能力，提升公司整体价值。并购完成，笛女传媒将为公司业绩带来较大增厚，2017年承诺业绩7500万相对幸福蓝海2016年归母净利润占比达到67%。笛女传媒擅长制作的主旋律影视剧在行业中具有良好的市场前景，目前笛女传媒储备了近30部正在拍摄、筹划拍摄剧目或剧本，持续产出和发展能力较强，为完成未来几年的业绩承诺打下坚实基础。

　　“双轮驱动”深化推进，受益电视剧行业内容精品化与渠道集中化趋势，有望享受电影市场以及所占份额双增长的“戴维斯双击”。（1）幸福蓝海实施精品化战略，立足正剧。背靠江苏广电，大部分作品有机会在央视及江苏卫视播出。《于无声处》等多部作品获得国家级奖项。（2）电影市场经过多年高速发展，2016年出现增速放缓，银幕数量高速增长，单屏产出却在下降。我们认为影院的野蛮生长期已过，产业将迈入整合期。公司作为区域龙头，将受益这一过程。

　　盈利预测与投资建议：不考虑并购，我们预测幸福蓝海2017-2019年实现收入分别为17.64亿元、20.56亿元和23.14亿元，同比增长分别为14.66%，16.58%和12.53%。实现归母净利润1.35亿元、1.62亿元、1.92亿元，同比增长20.35%、19.49%、18.38%；对应EPS分别为0.36元、0.43元、0.51元。若考虑并购，则2017-2019备考归母净利润为1.95亿元、2.30亿元、2.68亿元，备考EPS分别为0.52元、0.62元、0.72元，对应目前股价的PE分别为25倍、21倍、18倍，若以2018年备考利润为基准，给予25倍估值，对应目标价15.48元，给予买入评级。

　　风险提示事件：政策风险；并购失败风险；行业竞争加剧风险；市场风险偏好下行。