收入继续保持两位数增长

　　公司10月28日披露2017年三季报。公司前三季实现营收187.70亿元，同比增长12.51%；毛利率20.85%，同比下降1.04%；归属净利润7.33亿元，同比增长32.76%；扣非净利6.57亿元，同比增长38.40%；EPS为0.944元，同比增长2.83%。三季度单季实现营收59.64亿元，同比增长12.31%；毛利率21.14%，同比下降0.90%；归属净利润2.24亿元，同比增长61.22%，扣非净利2.04亿元，EPS为0.289元，同比增长25.11%。

　　单季拆分来看，1-3季度营收增速分别为10.94%/13.78%/12.31%，三季度较二季度营收增速略有下降，但仍保持两位数增长。1-3季度毛利率分别为20.87%/20.60%/21.14%，单季毛利率持续回升。三季度单季净利率分别为3.53%/4.49%/3.85%，销售费用单季持续回升，影响净利水平下降。

　　百货调整转型企稳回升多业态发力奥莱增速49%

　　公司在持续推进多业态零售，百货/购物中心是主力业态，百货在连续三年回落后，今年迎来回升，截止前三季百货/购物中心合计营收增速7.74%，作为公司主要收入来源，百货业态企稳回升，为公司收入和利润稳健增长提供稳固支撑。奥莱前三季收入增速高达49.45%，占公司收入比重不到13%，并购带来收入占比提升，后续随着公司加大对奥莱的扩建，奥莱的快速增长将进一步提升收入占比。

　　前三季度新开购物中心3家，收购贝尔蒙特（优于原王府井收入净利增速）包含10家春天百货、2家奥莱贡献净利增速；与河南爱便利合资成立王府井爱便利切入便利店与O2O服务，9月27首航国力战略合作，以社区生鲜超市、连锁综合超市、社区型购物中心为主营产品线，并致力于新零售模式创新。

　　合伙人制度提高公司活力：

　　新董事长履职为公司管理带来新气象。近期公司股权吸收合并管理层级简化，为未来国企改再添助力。公司引入合伙人制度对购物中心、奥莱、便利店等新业态尝试管理团队持股，奖励市场化，激励也较充分。公司管理团队年轻化，拥有较充足的人才储备，为公司后续经营扩展下沉提供支持。我们看好公司合伙人制度对公司管理团队的激励将释放公司更多活力，提高竞争力。我们预测公司17到19年EPS分别为1.12/1.21/1.29元，对应估值18/16/15，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：宏观经济不达标，消费需求回落，公司增速不达预期。