事件

　　2017年11月28日，美年健康公告与智飞生物签署战略合作协议，拟共同设立成人预防接种门诊（特需预防接种门诊），落实成人预防接种门诊设立等相关事宜。

　　点评

　　1.美年健康携手智飞生物，合作接种成人疫苗：

　　双方从战略协作角度出发，拟共同设立成人预防接种门诊（特需预防接种门诊），并共同推进取得卫计委颁发的接种资质的相关工作。

　　待取得接种资质后，将在美年健康体检中心开展疫苗接种业务。智飞生物保证包括HPV疫苗在内的疫苗产品供应；美年健康负责旗下体检中心（不限于取得疫苗接种资质的体检中心）开展智飞生物产品的推广及宣传业务，提高消费者对疾病的认知和对疫苗的接受度，具体事宜以双方另行签订的采购协议为准。

　　智飞生物疫苗产品丰富，其中自产产品包括AC结合疫苗、b型流感嗜血杆菌结合疫苗、AC-Hib三联疫苗、ACYW135流脑多糖疫苗、微卡等，此外代理默沙东的4价HPV疫苗、23价肺炎球菌多糖疫苗、甲型肝炎纯化灭活疫苗。

　　2.双方合作未来有可能承担一部分社会公共卫生责任：

　　疫苗的产品属性特殊，双方将进行信息资源整合，签署三年的合作协议，开发成人疫苗接种信息系统，完善相关数据库，旨在取得开展国家级和当地市政府重大免疫规划项目或国家重大公共卫生项目资格。

　　3.合作共享成人疫苗大市场，宫颈癌疫苗市场潜力巨大：

　　智飞生物独家代理的默沙东4价HPV疫苗(Gardasil)2016年实现22亿美金销售额。11月9日Gardasil获得国内批签发合格证，可进入市场销售。

　　目前我国20~45岁适龄女性人数近3亿人，Gardasil三针/人价格在2400元左右，对应7000亿市场规模，假设15%的渗透率，对应1080亿市场。

　　4.与智飞生物合作，再次体现美年健康的渠道价值：

　　美年健康提供渠道和医疗机构资质，智飞生物提供疫苗产品，合作双赢。进一步印证了我们此前报告里提出的，美年健康的价值不止是健康体检，更在以体检为入口进行的产业链延伸。

　　5.美年健康具备生态圈平台价值重估，健康事业扬帆远航：

　　（1）产业链延伸逻辑开始兑现，大数据美年健康构建变现途径。数据本身存在价值；依靠优健康的大数据分析挖掘内在需求；依托大数据打造健康管理与支付体系为一身的闭环商业模式。

　　（2）孵化平台开始有所收获，美年健康验证大健康入口的导流能力：

　　与安翰光电合作，推出“3650”套餐，是基于美年健康平台孵化的高端医疗设备典型案例，结果是投资方、供应商、上市公司的三方共赢。

　　携手上游供应商，开启全方位合作。

　　成立美因基因，缔造国人基因检测大平台，渠道价值为王。

　　（3）打造多品牌战略，从大众体检到高端体检市场全面布局：公司收购慈铭、美兆品牌后，全面布局从大众体检、到中端市场、到高端市场，满足不同层次人群的健康消费需求。

　　（4）试水商业健康保险，力图打造医疗服务闭环模式：作为健康体检业务的附加业务，打包销售给团体客户或个人客户；打造大健康产业的“闭环”。

　　（5）布局下游医疗服务，国民健康产业的价值卡位：健康入口，向健康管理中心纵深发展；专科领域以口腔科为例，谋求合作可能。

　　（6）探索服务集约化，参与检验与影像模式创新：检验集约化业务、与读片集约化业务。

　　盈利预测

　　我们预计公司2017~2019年将实现净利润4.86亿、7亿、10.4亿。（不含慈铭）

　　若考虑慈铭并表因素，我们预计公司2017~2019年将实现净利润6.5亿、9亿、12.8亿。维持"买入"评级。

　　风险提示

　　体检中心扩张速度快可能带来的经营风险，医疗卫生政策风险，生态圈各业务协同效应可能不达预期的风险，管理风险。