三季报业绩符合预期。公司是国内最大的丝绸产品生产销售企业之一，拥有完整产业链，形成了强大的丝绸产品生产及出口销售能力，近年建立了省级技术中心，收购了“金蚕网”，开发了“金三塔”、“玳莎”等自有服装品牌，丝绸产业链得到延伸，发展形成了综合性丝绸产业体系。公司17年Q1-Q3共实现营业收入20.78亿元，同比增长22.72%；实现归母净利润8824.35万元，同比增长33.30%；实现归母扣非净利润7747.94万元，同比增长36.44%；费用率为11.96%，同比下降1.33pct；毛利率为17.95%，同比下降1.84pct；净利率为4.25%，同比增加0.34pct；EPS0.17元。17年Q3单季度实现营业收入7.85亿元，同比增长33.72%；实现归母净利润2744.29万元，同比增长6.80%；实现归母扣非净利润2312.44万元，同比增长0.05%；费用率为10.76%，同比下降1.47pct；毛利率为15.96%，同比下降3.26pct；净利率为3.44%，同比下降0.94pct；EPS0.05元。

　　事件：公司发布年度业绩向上修正公告，归母净利润变动幅度自“30%-80%”向上修正为“100%-150%”。主要原因是嘉兴城投拟征收公司6.84万㎡国有土地使用权及附着厂区，双方已于29日签署《征收补偿框架协议书》，预计影响税前利润1.80亿元。

　　6.31万㎡工业用地征收协议年前签订，17年净利润预增1.07亿元。公司位于杉青闸区的闲置厂区按土地用途分为北区的工业用地和南区的仓储用地。6.31万㎡工业用地征收协议将于2017-12-30前签订，影响17年税前利润越1.43亿元，17年净利润预增1.07亿元；0.53万㎡仓储用地征收协议将于2017-02-28前签订，影响18年税前利润约0.37亿元，18年净利润预增0.28亿元。

　　运作金蚕网，布局产业链。公司收购并于16年8月增资金蚕网，目前持有这一茧丝绸行业最具影响力的互联网信息平台公司88.78%股权，拟巩固“蚕茧收烘-蚕丝织造-印花染色-服装制造-内外销贸易”产业链。公司拟利用金蚕网的大数据调查作支撑，开展供应链融资及配套业务，以期增加仓储、物流、协同商务等增值业务收入；同时还拟利用金蚕网的价格发现功能，加强对行业运行趋势的判断，提高公司对茧、丝等原料的成本掌握能力，并在业务中掌握更多的议价主动权。金蚕网2016年直接贡献营收1.18亿元，净利润141.33万元；2017H1直接贡献营收1.01亿元，净利润228.23万元。

　　3.96亿元定增服务公司战略实施。9月20日，公司7.19元/股共计3.96亿元定增正式获证监会审批，将于6个月内实施。募集资金将投向“智慧工厂集与外贸综合服务平台项目”、“自有品牌渠道智能化升级改造项目”、“仓储物流基地项目”。其中，“智慧工厂集”项目投资1.64亿元，建设周期5年，“品牌渠道改造”项目投资0.82亿元，建设周期3年，不直接产生经济效益，将间接提高公司运营效率和经营收益。“仓储物流”项目投资1.5亿元，建设周期3年，税前收益为8.14%。

　　内销品牌发展空间仍待挖掘。公司目前拥有自有服装品牌金三塔、玳莎（DISETA）。金三塔定位于“健康舒适为理念的真丝家具第一品牌”，目前采用线下的实体业务和线上的电商业务相结合全渠道运作方式，并涉足海外市场；玳莎（DISETA）定位于“优雅、简约、知性的新职业女性时装”，目前全国近40家门店，以山东、江苏居多，业务以线下为主。2017H1分产品来看，公司的服装实现营业收入7.09亿元，同比增长4.39%，毛利率也提升了0.41pct至23.21%。基于真丝作为中高端服饰面料的重要选择之一的长期逻辑，受益于消费升级，长远来看内销品牌终端表现值得期待，目前部分产品的设计、线上线下终端的消费体验仍有待提高。

　　投资观点。17年以来公司业绩增长符合预期，根据相关数据表现，公司净利润增速覆盖营收增速，控费水平有所提高。公司目前PE（TTM）31.12，位于历史后40.4%的分位，目前股价接近定增价，具有一定的安全边际。但公司目前处于战略布局实施阶段，相关项目建设周期较长，短期内公司的成本转嫁能力仍将受到市场考验，产业链业务表现仍有待观察。预计公司17-19年营收分别为25.78亿元、28.55亿元、31.70亿元，净利润分别为2.15亿元、1.55亿元、1.40亿元，EPS分别为0.41元、0.30元、0.27元。给予公司2018年25.33-29.50倍PE，未来6-12个月合理区间为7.60-8.85元，给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：产业链业务不及预期；原材料价格波动；汇率风险