由中航国际控股（0161.HK）拥有69.7％权益的附属公司深南电路（002916.CH）昨日公布IPO网上申购中签结果，预计该股份将于12月中旬挂牌。以上市价19.3元人民币计算，深南电路的2017年市盈率约11倍。深南电路在中国PCB行业中拥有领先地位，此外由于公司拥有不少电信行业客户，因此5G发展将为公司带来巨大增长潜力。考虑到上述因素，我们预计公司上市后的股价表现将十分强劲。基于同业估值，我们预计深南电路的2017年市盈率将升至不低于30倍。对于中航国际控股而言，如果假设可转换证券不会换股，其每股资产净值将为26.11港元。若给予40％控股公司折让，中航国际控股的合理值为每股15.67港元，代表着股价上升空间为54％。

　　深南电路：中国PCB行业的领导者。深南电路的前身于1984年成立，在中国PCB行业有着十分悠久的历史。公司是国内最大的本土PCB厂商，2016年的全球市场份额为1.28％。在去年，公司是中国第五大PCB厂商，市场份额为2.55％（前四名为台湾或日本公司）。深南电路2016年收入达46亿元人民币。

　　产能进一步扩张，有望带来更多盈利。公司IPO所得款项净额为12.7亿元人民币，将主要投放于一个高端和高密度的IC基板项目，以及一个高速和高密度的多层PCB项目。这两个项目的总投资额为17.4亿元人民币。截至2016年底，公司的PCB和基板产能分别为134.4万平方米/年和20.6万平方米/年。根据公司的扩张计划，公司的PCB产能将增加34万平方米/年，基板产能将增加60万平方米/年。公司预计，这两个项目一旦达到满产，将每年贡献净利润3.01亿元人民币。由于深南电路2017年预测净利润约为5亿元人民币，上述两个项目将成为未来几年的重要增长动力。

　　预料上市后的股价表现强劲。与惯常A股IPO一样，深南电路的IPO以22.99倍历史市盈率定价，市值约54亿元人民币。考虑到公司2017年上半年净利润为2.52亿元人民币，若假设全年净利润约5亿元人民币，公司目前的2017年预测市盈率仅为11倍，远低于行业平均的32倍（根据公司招股书中列出的同业）。即使撇除超华科技（002288.CH）极端地高的市盈率，行业平均水平仍达到29倍。因此，具市场领导地位的深南电路有望在上市后录得强劲股价表现。我们预计，该股的2017年预测市盈率将至少升至30倍，这对中航国际控股来说应属于正面催化剂。如果假设可转换证券不会换股，其每股资产净值将为26.11港元。若给予40％控股公司折让，中航国际控股的合理值为每股15.67港元，代表着股价上升空间为54％。

　　深南电路的风险因素：（1）中国的5G投资低于预期；（ii）产能扩张速度低于预期；（3）客户集中度风险，当中华为占总收入约25％；（4）技术风险：未能保持相对中国同业的技术优势，以及未能收窄与海外同业的差距。