横纵向资本运作夯实区域龙头，水泥业务奠定基石

　　公司现有四条熟料水泥生产线（3条位于青海，一条位于广东），其中青海地区市占率超过30%，并且辐射西藏地区，处于区域龙头地位。同时公司不断进行横纵向的资本运作：1）2015年剥离山西2个亏损子公司使得公司盈利能力提升，在香港设立子公司，布局一带一路；2）通过收购等方式在青海地区取得了10家商混公司，打通了水泥、商混上下游产业链，形成良好的协同效应，夯实公司在青海地区的龙头地位。另外我们认为，青海、西藏十三五期间的基建投资将保持较快增长，未来几年当地水泥市场仍有很大空间，公司凭借区域优势有望继续受益，水泥主业奠定基石。

　　危废发展开拓新模式，有望快速复制至全国

　　2016年7月公司公告非公开发行股票预案，拟用募集基金投资危废项目，目前定增已经完成，以水泥窑协同处置危废为切入点涉足危废行业，在江苏开拓出功能互补、相互协同的“三化并举”的技术创新体系：资源化（盐城7.8万吨危废处置项目）、无害化（灌南3万吨专业焚烧项目）、水泥窑协同处置危废（徐州鸿誉），这3种技术路线在江苏省相互协同，为客户提供全方位的危废处置服务，这种模式能够提升公司的综合处置能力和区域竞争力。公司目前在13个省份筹划近20个项目，有望按照江苏模式快速在全国复制。

　　危废景气度高+公司志向高远，危废新龙头腾飞在即

　　根据《2017年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》显示：2016年全国危废核准经营规模为6471万吨/年，而实际经营规模仅为1629万吨，产能利用率仅为25.17%，根据我们的测算（详见环保行业2018年策略报告），危废每年产量在1亿吨左右，而历史贮存量高达8000吨，危废行业面临严重的“供需不平衡”，而在环保督查趋严的背景下，危废处置需求明显提升，行业景气度不断攀升，市场空间在千亿以上。公司抓住危废快速发展的机遇，制定了环保产业“1625”规划：2020年力争完成环保产业投资超过100亿元；拥有全资及控股公司60家；环保产业项目布局覆盖省份超过20个；危险废物处置总规模达到500万吨，跻身危废行业第一方阵。我们认为公司志向高远，借力危废行业有望实现快速发展。

　　盈利预测和投资评级：维持“买入”评级我们看好公司危废产业的布局，预计公司2017-2019年EPS分别为0.54、0.84、1.02元，对应当前股价PE分别为30、19、16倍，维持公司“买入”评级风险提示：危废项目拓展不及预期的风险、水泥需求及价格不及预期的风险、限售股解禁后减持的风险、宏观经济下行风险。