投资要点

　　事件：公司2017年前三季度实现营业收入132，070.72万元，同比增长38.56%；实现归母净利润8，445.18万元，同比增长35.26%。其中，第三季度公司实现营业收入49，240.06万元同比增长57.87%；实现归母净利润2，380.00万元同比增长8.29%。

　　自主研发摩托车入选为国宾护卫专用车，前三季度业绩平稳增长：公司主营业务为全地形车、摩托车、游艇及后市场用品等研发、生产和销售，其中公司自主研制的CF650G摩托车成功入选成为国宾护卫专用车，并在G20杭州峰会、APCE会议、纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利70周年阅兵式等活动中亮相。2017年前三季度业绩增长平稳实现营业收入132，070.72万元同比增长38.56%；实现归母净利润8，445.18万元，同比增长35.26%。公司产品主要销往国外，但随着国内中产阶级不断崛起，动力运动产品逐渐成为时尚生活方式，公司内销收入占比逐年上升。

　　全地形车市场处于初期阶段，摩托车行业产销量扭转下降趋势：目前全地形车市场处于初期阶段，近些年来越野探险爱好者数量的不断增加、国防和农业部门对全地形车需求的不断增长，ATV市场有望保持快速发展。目前北美市场是全地形车主要市场，占据全球将近85%的市场份额。而随着中国、印度、日本等亚洲国家不断将全地形车用于国防、越野娱乐等领域，全地形车在亚洲地区增速排名第一。目前我国销售规模仍较小，随着休闲娱乐生活模式逐渐成为消费者的追求方向，国内全地形车俱乐部快速发展，全地形车逐渐被国内消费者认识和接纳，未来将会平稳增长。

　　在摩托车行业，2017年以来，摩托车行业产销量扭转连续五年下降趋势，产销量有所提升，随着消费者对摩托车的需求更加强调娱乐性和个性化，以休闲娱乐为主要目的的大排量摩托车市场空间广阔，有望进一步带动整个摩托车行业产销量。

　　公司全地形车占有率稳居前列，出口金额位列第一：公司全地形车在俄罗斯、加拿大、德国、瑞典等国家市场占有率稳居前列，在俄罗斯市场占据了大约50%的市场份额。与国内其他全地形厂商相比，公司出口数量和金额均位列行业第一位，竞争优势明显。公司经过多年的发展，在全地形车、大排量两轮车以及配套水冷发动机等领域有一定的市场竞争能力，但与北极星、北极猫等知名企业相比，整体上处于相对弱势。为提升整体竞争能力，公司募集资金净额40，784.37万元，全部用于高端端运动装备智能制造优化提升项目、研发中心建设项目、数字化营销管理系统项目以及补充营运资金，募投项目已于2016年先期投入。

　　投资建议：我们预测公司2017至2019年每股收益分别为0.83、1.07和1.32元，净资产收益率分别为12.0%、13.5%和14.2%，给予买入-B建议，6个月目标价为31元，相当于2018年29倍的动态市盈率。

　　风险提示：公务车业务市场拓展风险；美国子公司运营风险；原材料价格上涨风险。