主要观点：

　　聚焦垃圾发电，国内运营第一梯队

　　公司专注垃圾发电的全产业链，是我国规模最大的垃圾焚烧发电处理之一。营业收入主要来自于垃圾焚烧发电运营，业绩贡献来主要自于浙江省内。前三季度受龙湾公司正式运营影响，营收和归母净利润增速重回40%增长轨道，为全年业绩高增长奠定基础。

　　垃圾焚烧前景广阔，公司内生增长稳健

　　自主研发核心零部件，技术国内领先。公司项目的焚烧炉与烟气治理设备由公司自主研发制造，余热锅炉自主研发，是A股上少有具备核心零部件研发和制造能力的稀缺标的，技术上国内领先。

　　公司内生增长稳健，国内垃圾焚烧第一梯队。公司垃圾处理量和发电量，虽有波动，但整体上维持了向上态势。从前三季度经营数据来看，发电量几乎完成全年10亿度计划，完成全年计划垃圾入库量375万吨是大概率事件。公司在运项目日处理规模实际已超过1万吨，在建和筹建项目日处理规模近7000吨。公司为解决资金问题，拟发行可转债，总额为8.45亿元，拟投资目前在建与筹建项目4个，目前已经得到中国证监会一次反馈。

　　外延协同拓展，看好餐厨领域发力

　　我们认为在垃圾分类的趋势中，餐厨垃圾是率先受益。主要得益于1）源头上杜绝了地沟油；2）餐厨垃圾资源有效利用。公司以协同角度布局餐厨垃圾市场，目前温州清运项目已投运，预计明年餐厨项目可进入投运阶段。

　　盈利与估值

　　垃圾焚烧行业属于强运营类PPP项目。

　　我们认为公司深耕垃圾焚烧行业十余年，凭借公司在技术上积累和在运营方面的丰富经验，叠加延发展餐厨垃圾市场，未来业绩增长稳定性极强。此外，公司在资本运作方面实施了股权激励计划和启动可转债，深度锁定公司管理层及技术骨干和解决公司融资短板问题，我们认为公司在垃圾发电行业优势将进一步凸显。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.67元、0.84元、1.01元，对应的PE分别为31倍、25倍、21倍，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　行业政策变化风险；项目推动落地不及预期；外延拓展不及预期。