17年板块演绎戴维斯双击，零售银行龙头估值溢价提升

　　站在17年底，回顾年初以来板块走势，戴维斯双击效应明显。17年上市银行净利润增速告别了过去6年持续下行阶段，开始明显上行。年初以来，A股银行板块涨幅达8%（截至12月11日），板块PB与PE估值均上升。

　　我们认为，业绩仍是股价核心驱动力。招行和平安年初至今涨跌幅分别为70%和51%，股价表现大幅领先可比同业。我们认为，招行和平安作为零售银行龙头，估值溢价持续提升，走出独立行情。

　　预计宏观环境温和利好，利率中枢维持高位

　　预计明年经济稳中趋缓，企业盈利向好，支撑资产质量改善。我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，经济有望保持平稳。

　　去杠杆进入新阶段。作为为明年经济工作定调的12月中央政治局会议，将有效控制宏观杠杆率列为第一大攻坚战。我们认为，在经济平稳之下，中央控宏观杠杆率决心非常大，去杠杆工作进入新阶段，利率中枢维持高位。

　　机构增配空间仍大，北向资金增持零售银行龙头

　　3Q17公募基金重仓银行板块比例达到6.77%，连续多个季度上升，增配空间仍大。北向资金配置A股偏好低估值蓝筹。测算17年流入银行板块资金约340亿，持有市值较多的为招商、平安、兴业和工行。下半年北向资金对平安和招行A股的配置力度加大，显示出对零售银行龙头的持续看好。

　　展望2018：息差与资产质量向好，业绩进一步上行

　　上市银行规模增速或出现一定的分化，大行资产规模预计稳健增长，股份行等规模增速或较低；贷款、债券等资产收益率上升将支撑净息差同比改善；

　　经济稳中趋缓，资产质量改善可持续。

　　息差与资产质量的改善有望支撑上市银行业绩进一步改善，行业整体净利润增速有望达到9%。其中，大行受益于资产质量持续改善和息差上行带动，预计盈利增速提升至近10%，股份行盈利增速7%左右。

　　投资建议：业绩上行，进可攻退可守

　　我们认为明年银行板块进可攻退可守，低估值构造安全边际，退可守；业绩上行支撑估值提升，进可攻。我们判断，明年业绩增速将进一步上行，支撑估值提升，戴维斯双击效应延续。

　　以四大行为绝对收益标的，看30%空间；以平安为弹性标的，持续强推。四大行负债成本低且受益于利率上升，业绩改善趋势明确，大行中主推农行。

　　中小行主推平安银行，智能化零售银行之代表。关注宁波、常熟等。

　　风险提示：经济大幅下行或政策超预期趋严。